每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃
宏观：强化央国企引领，助力中国式现代化。强化央国企引领作用的时代内涵：第一，强化央国企引领作用是应对百年朱有之大变局，更好服务国家战略的必然选择；第二，强化央国企引领作用，加强逆周期布局，是应对经济下行，加快新旧动能转换的应有之义。央国企的逆周期投资是中国特色的宏观经济稳定器；第三，政府主导产业政策来推动创新和经济转型已成为全球共识，央国企将是新型举国体制下落实产业政策的主导力量；第四，强化央国企引领作用是构建高水平社会主义市场经济体制，推进央国企“功能性”改革的内在要求。
策略：政策利好带动港股反弹回升。目前来看，美国通胀水平居高难下，且市场预期特朗普执政后实施的一系列政策将拾升美国再通胀风险，美联储降息节奏或放缓，在流动性方面给港股市场带来一定压力。但港股估值处于相对低位水平，盈利能力体现出一定韧性。随着增量财政政策加码，国内经济逐步恢复，港股中长期配置价值较高。配置机会方面，科技板块依然具备较高投资机会，特别是分母端和分子端双重改善预期的细分行业有望更多受益，具体包括互联网头部、消费电子等板块。在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨。在海外不确定因素扰动下，港股高股息策路仍具备吸引力，重点关注港股央企。
固收：需求端改善明显，置换隐债进度已超七成。债券市场表现跟踪：本周利率债一级市场发行规模整体回升，其中地方债回升幅度较大。新增专项债发行进度已达104.4%，地方政府债整体发行进度102.8%，人大常委会以来2万亿置换隐债专项债发行进度73.76%，发行期限集中在长期、超长期，占比超87%；二级市场利率表现上，长、短端利率表现分化，长端利率下行，短端利率上行，收益率曲线整体略有平坦；公开市场资金本周净投放5180亿元，下周逆回购到期规模14862亿元。
社服：OTA行业持续占优，关注汽服市场困境反转。OTA龙头Q3财报超预期，边际改善趋势预计仍将持续。虽然旅游市场整体回归理性增长，但线上OTA平台受益于用户消费习惯迁移，以及市场竞争大幅缓和，利润率存在持续改善空间。同时，对于携程而言，持续承接出境游市场份额转移为其带来毛利率更高的国际机酒业务增长验驱动利润率再创历史同期新高。整体而言，我们认为线上OTA平台的利润率改善趋势仍将延续，一方面是我们未观察到市场竞争将出现更加激烈的可能性，因酒旅市场基本不在携程系以外玩家的战略重心上；另一方面出境游市场份额转移的趋势仍在延续，伴随国际机酒业务占比进一步提升，携程与同程的利润率中枢将进一步提升。推荐携程、同程、三特索道，建议关注美团-W、银河娱乐、金沙中国、美高梅中国。连锁服务：关注汽车连锁服务市场的困境反转机会。我们认为汽车服务市场2025年存在困境反转空间：一方面是4S及售后服务市场存在供给出清超势，另一方面头部玩家持续寻找拥抱新能源车的结构性机会，目前中升控股、永达汽车已与华为系深度绑定，明年门店销售在汽车以旧换新政策持续实施背景下有望快速放量。推荐途虎-W，建议关注永达汽车、中升控股。