全球大类资产观察：从交易特朗普到交易贝森特

（以下内容从东吴证券《全球大类资产观察：从交易特朗普到交易贝森特》研报附件原文摘录）
近两周市场呈现出“特朗普交易”情绪回落的迹象，“特朗普交易”部分平仓获利离场，主要驱动因素来自美国新财长的新叙事：
股市：美股上涨趋势减缓，美国财政部长的政策主张相较于特朗普相对温和，但后期美股涨势还需要时间观察政策如何落地。相比于美国，欧洲的政策和经济不确定性更高，尤其是俄乌冲突和关税的持续影响，预计欧洲股市继续落后于美国。最后，美元环境及宏观叙事导致亚太的吸引力在降低。
债券：短期内，新财长的“3-3-3”叙事压低美债利率，是“贝森特交易”下大赢家。但长期依赖基本面，特朗普上台刺激经济增长和“再通胀”，美国经济的超强韧性下，长端美债利率易上难下；
汇率：“贝森特交易”+短期止盈，美元暂时涨势转跌。但中、欧经济弱于美国趋势明显，美国经济“例外”导致强美元难以结束，长期来看美元中枢或将上移。
商品：潜在的地缘局势好转和贝森特的任命是黄金抛售的关键因素。