宏观点评：如何看待央企稳增长扩投资专项债？

（以下内容从东吴证券《宏观点评：如何看待央企稳增长扩投资专项债？》研报附件原文摘录）
近期，两大央企国有资本运营平台首次披露计划发行5000亿元稳增长扩投资专项债。2024年11月25日，中国诚通、中国国新分别发布“稳增长扩投资专项债”发行文件。两家公司拟分别发行2000亿元、3000亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。
为什么是中国诚通与中国国新？中国诚通、中国国新是国务院国资委全资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为主。2024年起开始发行的超长期特别国债支持“两重”“两新”项目投资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”或有助于降低地方政府的资金配套压力。
“稳增长扩投资专项债”预期效果如何？
投资渠道：产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国国新支持“两重”“两新”项目建设的主要路径。目前，中国诚通已形成以国有企业结构调整基金、国有企业混合所有制改革基金2只国家级基金为主，总规模高达6600亿元的基金体系；中国国新已建立以国风投基金为核心，总规模超过5000亿元的投资基金体系。通过产业基金、股权投资的形式开展财务投资是两大国有资本运营公司的常用操作方式。
投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅。两大国有资本运营公司有望借助“稳增长扩投资专项债”加大对战略性新兴产业、高端装备制造业等领域的支持力度。具体而言，（1）对于中国诚通，公司重点行业投资包括战略性新兴产业、制造业、基础设施与公共服务业、民生幸福产业、资产管理及其他5大方向。（2）对于中国国新，公司管理的核心基金-国风投基金主要投向符合国家创新驱动战略方向的项目，包括但不限于新一代信息技术、智能绿色制造、空间和海洋产业、资源高效利用和生态环保、智慧城市和数字社会等。（3）考虑到，中国诚通、中国国新的主营业务均涉及央企股权管理、纾困央企等领域，相关业务实施也有助于实现“防风险、稳增长、扩投资”的目标，因此央企股权管理、纾困央企可能也在“稳增长扩投资专项债”支持范围。
预期效果：在两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”的配合下，预期未来超长期国债对国内需求端改善，进而传导至供给端生产加快将发挥更加显著的作用。参考国家统计局数据，2024年前三季度，在超长期特别国债等政策支持下，“两重”“两新”项目建设加快，设备工器具购置投资同比增长16.4%，对全部投资增长的贡献率达到61.6%，比上半年提高6.8个百分点；9月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长20.5%，比上月大幅加快17.1个百分点，汽车类、家具类、文化办公用品类商品零售额增速均由负转正。内需改善传导至供给端，推动了相关领域的生产加快。前三季度，食品制造机械、农产品加工专用设备、金属冶炼设备等与设备更新有关的产品产量同比分别增长38.1%、34.6%、13.2%。
结合中国诚通及中国国新剩余可用银行授信额度合计为5589亿元，“稳增长扩投资专项债”主承销商为国开行、四大国有行、招商银行分析，预计未来“稳增长扩投资专项债”或将主要由商业银行承接，本次披露的5000亿元“稳增长扩投资专项债”额度短期内继续增加的概率不高。但2025年超长期特别国债若能加码发行，预计“两重”“两新”领域的项目建设或将进一步加速。
风险提示：(1)对国有资本运营平台的业务逻辑分析有偏差；(2)对国有资本运营平台支持领域判断不准确；(3)中国诚通、中国国新未披露最新一期授信数据可能影响对其融资空间的判断。