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纺织与服装行业周报:Amer Sports上调全年收入及利润指引

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(以下内容从海通国际《纺织与服装行业周报:Amer Sports上调全年收入及利润指引》研报附件原文摘录)
24Q3始祖鸟驱动盈利水平提升,美欧收入环比显著提速。本周Amer sports公布24Q3业绩,收入同比增17%至13.5亿美元,毛利率提升4.2pct至55.2%,净利润同比提升257%至0.6亿美元,归母净利率提升7.4pct至4.1%,高margin始祖鸟占比增加驱动盈利水平提升。期末库存额13.4亿美元,同比增12%,控制较好。大中华/APAC/美洲/EMEA收入同比增长56%/47%/7%/4%,大中华、APAC延续高增趋势,美洲、EMEA环比显著提速(24Q2:1%、1%)。宣布Salomon首席产品官Guillaume Meyzenq于25年起任Salomon CEO,过去五年曾帮助Salomon鞋履实现收入翻番,将重点发展Salomon鞋履。
功能服饰持续高增,Salomon鞋服领增,球类环比提速。24Q3分品类,功能服饰/户外性能/球类收入同比增长34%/8%/11%,经营利润率同比变动+3.7/-0.4/+6pct。功能服饰:始祖鸟鞋履、女装实现高双位数增长,鞋履有望成为始祖鸟业绩引擎。户外性能:Salomon鞋服双位数增长,北美、EMEA冬季运动装备收入承压,公司调整组织架构,由不同团队精细化管理鞋履和冬季运动装备。冬季运动装备降幅小于行业水平,长期增速将低于鞋服,鞋服/冬季运动装备长期年均增速预计为双位数/低单位数。鞋服占比显著提升,预计24年鞋服/冬季运动装备分别占户外收入66%/34%(22:54%/46%)。球类:环比显著提速(23Q4/24Q1/Q2/Q3:-3%/-14%/+1%/+11%)。
DTC收入持续高增,批发收入环比显著提速。24Q3分渠道,DTC收入延续高增趋势,同比增41%,主由始祖鸟及Salomon鞋履驱动。经销收入持续环比显著提速(23Q4/24Q1/Q2/Q3:-4%/-1%/+2%/+8%),主由始祖鸟及Wilson驱动,户外性能经销收入受美欧冬季运动装备拖累下降1%。
上调所有品类24全年收入增速指引,25年预计增速稳健。公司上调24全年收入及利润指引:预期收入增16-17%(原:15-17%),毛利率55.3-55.5%(原:54.5%),EPS0.43-0.45美元(原:0.4-0.44)。上调所有品类收入增速指引:功能服饰/户外性能/球类收入增速34%/8%/4%(原:30+%/中至高单位数/低至中单位数),经营利润率指引维持20+%/高单位数%/低至中单位数%。发布25年指引:预计收入增低至中双位数,经营利润率提升0.3-0.7pct,25年始祖鸟开店幅度与24年相当(Q3末功能服饰店铺数同比增18.3%)。
球类装备或受关税提升影响,长期计划减债去杠杆、改善税率。目前大中华区出口全球/美国占整体收入30%/10-12%。如提升关税,球类装备将受最大冲击,包括网球拍、棒球棒、篮球等产品,解决方式将以提价为主、调整供应链为辅。将通过减债+EBITDA提升改善杠杆率,现杠杆率为2.8倍,长期计划改善至1.5倍。Q3调整有效税率52%,预计25年税率37%,公司将持续优化税率管理。
投资建议。品牌优选经营稳健&业绩筑底,制造端关注自身强Alpha。品牌端:尽管24Q3国内服装鞋帽针纺织品类零售表现环比Q2有所下滑,但自7月以来零售同比增速呈现逐月改善趋势。建议重点关注业绩稳健向好,或有望充分筑底的优质品牌公司,建议关注波司登,滔搏,新秀丽。制造端:24Q3海外出口环比Q2整体加速,9月中国与越南纺服出口增速均环比下降、但相比之下中国更具韧性。伴随下半年基数开始逐步走高,我们仍然看好①能在核心客户中持续提升供应商份额,②自身核心客户经营景气度稳健的优质制造企业,建议关注申洲国际,裕元集团,九兴控股,华利集团。
风险提示。消费者喜好改变,行业竞争加剧,经济下行零售环境疲软。





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