服务器行业：通用回暖叠加AI赋能，轻舟已过万重山

（以下内容从信达证券《服务器行业：通用回暖叠加AI赋能，轻舟已过万重山》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
传统通用需求显著回暖，AI需求维持较高成长，服务器行业长夜将尽。在经历全球宏观经济下行、IT需求大幅缩减等因素的冲击下，服务器行业在2023年开始迅速下行。但大模型占据AI主流发展方向之后，算力需求激增。尽管短期AI服务器进一步挤压了通用服务器的空间，但对产业链依然是一次重要的发展机遇。经历了2023年的结构分化性发展之后，行业在2024年迎来全面反弹，景气同步向上。
2024Q2服务器出货量同比实现双位数增长，市场规模则增长过半。据IDC数据，出货量方面，2024Q2品牌服务器厂商出货量的同比增长比ODM更加显著。2024年第二季度全球服务器共计出货358.37万台，yoy+16.68%。其中，2024年第二季度品牌服务器出货227.81万台，yoy+20.82%；2024年第二季度ODM direct服务器出货130.56万台，yoy+10.10%。由于ODM的客户主要是云厂商，相对于品牌厂商的客户需求相对稳定。经历2023年的需求冰点之后，较低基数和景气大幅改善因而呈现出品牌厂商更为强势的现象。而从市场规模看，2024年第二季度ODM和品牌厂商市场规模均实现60%以上成长。2024年第二季度品牌服务器市场规模达336.49亿美元，yoy+63.46%；ODM direct服务器市场规模达205.03亿美元，yoy+65.06%。总体服务器市场规模则在2024年第二季度达541.52亿美元，yoy+64.06%。受此影响，北美服务器厂商戴尔科技、HPE等经营显著改善。戴尔科技FY2Q24共实现营业收入250.26亿美元，yoy+9.12%；净利润8.46亿美元，yoy+83.12%。HPE则在FY3Q24实现营业收入77.10亿美元，yoy+10.11%；净利润5.12亿美元，yoy+10.34%。A股的工业富联也在2024年第三季度报告中提到“通用服务器2024年前三季度营业收入同比增长22%”，可见产业链确实已经迎来复苏。
北美资本开支高增，行业供需两侧发展健康。中短期内，大部分AI服务器依然流入了科技大厂的数据中心，尤其北美Meta、微软、谷歌、亚马逊四家头部厂商。AI算力除了可以租赁产生直接收入外，还可以间接赋能自身原有业务，如提高广告推荐效率、浏览器搜索匹配性等等。此外，AI或衍生新的机遇，如AI生成等方向展现出较大想象空间，因为AI成为了各大厂商角逐的战场。2024年第二季度，北美四大云服务厂商资本开支合计达516.25亿美元，yoy+59.05%。展望未来，英伟达B系列芯片有望迅速量产发货，AI行业高景气度或持续较长时期。
投资建议：AI是近年最重要的科技发展方向之一，从全球视角看，北美头部CSP资本开支高增，台积电产能压力逐步释放，全球产业链正处高速成长周期。当前服务器行业展现“传统通用服务器需求回暖，AI服务器需求高增”的景象。对于GB200，近期产业链传出机架过热的问题，我们认为产品在工程落地阶段，出现部分技术细节问题是难免的。但整体而言工程迭代符合预期，暂不会影响出货，更不会影响需求。建议关注工业富联、沪电股份、胜宏科技、深南电路等优质厂商。
风险因素：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险。