晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20241114：10月通胀：美联储落子何处？
今年以来，美联储政策的天平一直倾向就业，大选后政策的重心开始转回通胀。美国总统大选“尘埃落定”，红色浪潮席卷，“共和党横扫”下，特朗普的一揽子政策（减税+加征关税+移民收紧+监管放松）抬升美国长期通胀预期。考虑到这“四杆枪”可能加剧物价上涨的压力，因此无论是市场还是美联储，都对CPI数据变得更加敏感，也让市场开始担心通胀加剧，可能减少美联储利率的回旋余地。2025年，美联储怎么降？长期通胀预期是答案。参考历史，作为回应通胀的恢复，美联储往往会推迟降息的时机。因此如果美联储认为通胀放缓不够快，或者长期通胀预期上升，降息节奏停滞时点或前移。但如果在特朗普就职后，迅速采取激进的贸易行动，那么美联储很可能会像2019年第一次中美贸易摩擦期间那样降息，这样的行为不仅受到特朗普的欢迎，同时对美联储政策独立性的“怀疑”也可以减轻。
固收金工
固收周报20241117：再融资专项债发行是否会形成供给冲击？
我们认为用于置换存量隐性债务的特殊再融资债发行对债券市场造成的冲击有限，央行可通过降准等手段有效对冲，对于债券转熊拐点未至的判断不变。
固收周报20241117：关注转债新的“左侧”机会
上周（1111－1115）海外方面美元伴随美债收益率走高而走强，美债收益率同其他主要经济体国债收益率利差边际走阔，非美货币承压，“特朗普交易”继续演绎。我们认为，“特朗普交易”的基础在短期无法证实也较难证伪，其更明朗化的趋势至少要等到2025年1月20日政权交接之后而从此时到彼时这约2个月的时间，前期杂音或较多，市场情绪也会较敏感，做多波动会是较好的美股多头的对冲手段，后期可以尝试押注趋势，但要堤防“靴子落地”、利多出尽后的回撤波动。国内方面，上上周暂未受美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”负面影响的国内市场，在上周滞后体现，权益整体承压，转债指数跌幅在1%左右，风格上跌幅高价>低价>中价，偏平衡“双低”标的的配置价值有所放大。我们认为1）正如上周末所担心的，临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，止盈诉求或较强烈，而相对踏空的资金在建仓时或也存在一定观望情绪；2）存在配置诉求的资金或回归到“双低”平衡标的，进可攻退可守，这在债性标的信用风险溢价已经大幅收敛，股性标的波动较大条款约束较明显的当前，具有一定合理性；因此同时我们的一个推论是转债的换手率仍或维持在10%以上，缩量并不会太严重；3）我们认为转债市场整体在进入新的“左侧”机会，赔率存在被修复的空间，建议可以优先配置下修促赎诉求较强、24至25年修复斜率较可见的“双低”平衡标的。