煤炭行业周报：煤价底部确立，需求释放可期

（以下内容从德邦证券《煤炭行业周报：煤价底部确立，需求释放可期》研报附件原文摘录）
投资要点：
供给环比稳定，非电边际改善。10月行业生产数据出炉：1）10月份，全国原煤产量4.12亿吨，同比增长4.6%，环比下降0.6%；日均产量1328万吨，环比下降3.8%；国内煤炭进口量0.46亿吨，同比增长28.5%，环比下降2.8%；供给合计4.58亿吨，同比增加7.8%，环比下降0.9%。2）10月份，全社会用电量7310亿千瓦时，同比上升2.1%，其中火电发电量4771亿千瓦时，同比增长1.8%，环比下降12.5%。反观水电，枯水季下10月水电发电量1049亿千瓦时，同比下降14.9%，环比下降12.5%。3）1-10月国内水泥产量累计同比下降10.3%，降幅收窄0.4PCT；国内生铁产量累计同比下降4%，降幅收窄0.6PCT。10月17日，国务院召开新闻发布会，住房城乡建设部、财政部等五部门联合推出促进房地产市场平稳健康发展的政策组合拳。政策端持续加码，下游地产平稳恢复将对煤炭需求形成改善。
动力煤价暂稳，静待补库释放。A）价格及事件回顾：本周CCTD环渤海Q5500动力煤价下跌至848元/吨，较上周下跌约4元/吨（-0.47%）。产地方面，主产区前期部分检修煤矿恢复生产，供给小幅上升。坑口方面，冶金化工刚需稳定，坑口以长协拉运为主，价格小幅探涨。港口方面，铁路运量维持高位，港口延续累库，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，北方开启供暖，终端日耗抬升，冬季电厂补库预期支撑煤价，短期价格走势或震荡偏强。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）水电预期减弱：7月下旬以来，长江流域来水持续偏少，11月16日，三峡水库入库流量为6980立方米/秒，较去年同期下降8%，水电出力偏弱，火电补位效应愈强；ii）寒潮来袭支撑冬储采煤需求：据中央气象台，15日至18日，强冷空气将影响中东部大部地区。气温普遍下降6℃至10℃，内蒙古中部、东北地区等地的部分地区降幅可达14℃以上。随着北方省份陆续开启供暖季，电厂日耗随之提升，冬储采煤支撑需求。iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇88.57%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为动力煤在850元/吨上有较强支撑，2025年价格中枢有望回升至1000元以上。i）2024年1-10月全国煤炭总产量38.92亿吨，同比增长1.2%，年化产量46.7亿吨，较去年难有增量；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，需求反弹将对价格形成强支撑。
铁水高位震荡，刚需支撑双焦价格。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1640元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿产量稍有增加，整体供应小幅提升。下游方面，河北、山东钢厂开启焦炭第三轮提降叠加环保限产，焦企开工率出现回落。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.15%，环比下降0.34PCT。焦炭方面：焦炭第三轮提降开启。下游方面，本周247家铁水日均产量为235.94万吨，环比增加1.88万吨，铁水产量小幅增加，终端补库刚需仍在。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年9月国新办发布会出台多项地产政策组合拳，包括下调存量房贷款利率预计0.5个百分点、统一首套及二套房首付贷款比例至15%、增加保障性住房贷款支持比例至100%等，稳地产政策再加码，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。
本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价837元/吨（-1.18%），京唐港主焦煤库提价1640元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1801元/吨（-0.11%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量54万吨（-8.78%），港口吞吐量49万吨（-0.41%）；3）库存分析：秦皇岛库存693万吨，较上周增加34万吨(+5.16%)，钢厂焦煤库存746万吨，较上周增加5万吨(+0.67%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为122.0美元/吨（+1.88%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为220.0美元/吨（-0.23%），动力煤内外价差为55.07元/吨，较之前收窄15.94元/吨，主焦煤内外价差为-114.63元/吨，较之前价差扩大15.71元/吨。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，未来850元/吨动力煤价底部支撑明显，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。