通信行业周报：重视长期宏观因素，聚焦两大子领域投资

（以下内容从上海证券《通信行业周报：重视长期宏观因素，聚焦两大子领域投资》研报附件原文摘录）
周行情
行情回顾：过去一周（2024.11.4-11.10），上证指数、深证成指涨跌幅分别为5.51%、6.75%，中信通信指数整体涨跌幅为5.83%，在中信30个一级行业排第22位。
板块内部结构来看，过去一周通信板块呈现普涨走势，细分板块通讯工程服务、增值服务II、通信设备、电信运营II指数近一周跌幅分别达8.74%、8.40%、6.55%、2.35%。
周核心观点
宏观环境指引新风向，通信产业长期利好。宏观方面来看，本周美国总统大选落地，特朗普迎来回归，其此前多次提及对中国商品加征高达60%关税将成为可能要直面的问题。目前市场上关注度较高的通信企业对外依存度显著，考虑到特朗普对中国及全球加征关税至少6-8个月逐步推进，通信企业25年业绩或受暂时性影响。从我们采集的91家通信公司来看，23年海外营收占比超25%的企业比例达41.76%，光通信产业中易中天三家海外收入构成均达80%以上，消费电子领域中，信维通信海外收入同样达81.33%，此外广和通、移远通信等物联网模组厂商相关收入占比仍超过50%。然而长期来看，我们认为相关厂商提前的海外布局对关税风险起到一定对冲作用，例如中际旭创在泰国工厂一二期产能建设早已达成，可稳定量产高端光模块产品。此外，高毛利率的海外业务预计将为相关公司提供一定的价格浮动空间，例如信维通信23年境外/境内毛利率剪刀差达3.8%个百分点，同样对关税冲击产生一定缓冲性。
回顾24年三季度业绩，通信各子板块业绩分化明显，建议重点聚焦两大子领域：
1）光通信方面，24Q3子板块平均营收/归母净利润同比增长
83.44%/211.35%，继续维持今年以来的同比高增长态势。展望未来，我们认为光通信将呈现CPO与传统可插拔并重的局面，而不太可能出现完全替代效应，主要原因有二：1）CPO仍处于产业化初期，其放置光器件、电器件的空间有限，而光器件对热十分敏感，数据显示，在风速5m/s的条件下，采用16个CPO模块与1个开关芯片模型设计时，开关芯片温度达151.76℃，间接引证了传统可插拔方案具有一定不可替代性；2）我们认为CPO发展需要全产业链的协同推进，重点环节依赖交换芯片及设备厂商、各元器件厂商共同参与，而这并非一朝一夕完成的。基于以上分析，我们建议重点关注低估值、高弹性的传统光模块厂商，同样建议关注深度布局CPO技术的公司。
2）系统设备厂商方面，24Q3各厂商平均营收/归母净利润同比增长率仅-1.86%/1.98%，主要系5G建设进程放缓所致，24年H1三大运营商资本开支总额同比下降10.3%。展望未来，我们认为6G技术迈进将成为推进设备商成长的关键因素。6G技术标准共分为两个阶段，2025-2027年是全球6G标准研究阶段，2027-2029年第一版标准形成；2030年前后进入商用阶段，6G的发展有望与人工智能、自动驾驶、智能制造、低空经济等应用场景相结合，通信设备企业有望得到进一步催化。
建议关注：光通信：光迅科技、太辰光、源杰科技、仕佳光子等；系统设备：烽火通信、中兴通讯、星网锐捷、三旺通信等。
行业要闻
Counterpoint：2024年Q3全球智能手机出货量同比增长2%，出货量达到3.07亿部，收入和平均售价创下第三季度历史新高。从全球最大的几个市场来看：1）美国出货量同比下降，因为创纪录的低换机率持续影响市场。2）印度的手机品牌厂商比平时稍早开始在各销售渠道为节日季铺货，助推了同比增长。3）随着经济和消费者需求持续改善，中国第三季度的出货量也出现同比增长，其中华为的复苏是一个推动因素。
OpenAI CEO：2024年不会推出GPT-5，将专注于GPT-o1。Sam Altman提到，随着模型复杂性的增加，公司在资源分配方面面临诸多限制和艰难抉择。他指出：“这些模型都变得相当复杂，我们无法同时并行发布许多项目。我们在分配计算资源时面临诸多限制和困难。”
投资建议
维持通信行业“增持”评级
风险提示
国内外行业竞争压力，AIGC商业落地模式尚未明确，中美贸易摩擦。