2024年三季报点评：雷达装备领先企业，毛利率创下十年新高

（以下内容从中航证券《2024年三季报点评：雷达装备领先企业，毛利率创下十年新高》研报附件原文摘录）
国睿科技(600562)
【内容摘要】
事件：公司10月26日公告，2024Q1-Q3实现营收（19.85亿元，-6.57%），归母净利润（3.68亿元，-6.45%），毛利率（40.16%，+5.56pcts），净利率（18.54%，-0.08pcts）。24Q3实现营收（4.27亿元，同比-24.68%，环比-57.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-61.32%，环比-90.15%），毛利率（35.64%，同比+1.78pcts，环比-8.40pcts），净利率（5.26%，同比-5.45pcts，环比-17.80pcts）。
背靠电科14所，雷达装备技术水平国内领先。公司是电科14所下属唯一上市平台，聚焦于“雷达装备业务”、“工业软件及智能制造业务”及“智慧轨交业务”的布局和发展。在雷达装备业务方面，公司以子公司国睿防务及南京恩瑞特为业务主体，主营防务雷达、气象雷达及空管雷达的研制生产；在工业软件及智能制造领域，公司依托国睿信维提供全生命周期工业软件及智能制造硬件综合解决方案；在智慧轨交业务方面，公司下属恩瑞特产品包括第三代CBTC信号系统、新一代有轨电车运行控制系统等。公司以服务国家制造强国战略和推动国防军工创新发展为使命，立足“军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量”三大定位，努力提升治理水平和经营质量，聚焦高质量发展目标。
经营质量稳中有升，毛利率创下十年新高。2024Q1-Q3营收（19.85亿元，-6.57%）有所下降，主要系雷达产品生产交付周期影响，归母净利润（3.68亿元，-6.45%）及净利率（18.54%，-0.08pcts）同比下降，主要系汇兑损失及研发投入力度加大所致，毛利率（40.16%，+5.56pcts）创近十年新高。24Q3实现营收（4.27亿元，同比-24.68%，环比-57.19%），归母净利润（0.23亿元，同比-61.32%，环比-90.15%），毛利率（35.64%，同比+1.78pcts，环比-8.40pcts），净利率（5.26%，同比-5.45pcts，环比-17.80pcts），环比均有所下降，属于季度性经营波动。
专注技术创新，研发费用明显增加。2024Q1-Q3公司销售费用（0.53亿元，-2.80%）小幅下降，管理费用（0.92亿元，+8.76%）小幅增加，财务费用（-0.01亿元）大幅增加，研发费用（1.22亿元，+26.65%）明显增长，主要系雷达业务加大研发投入力度所致。综合看公司三费率（7.20%，+1.63pcts）有所上升。现金流方面，公司2024Q1-Q3经营现金流净额（-6.44亿元）大幅下降，主要系受产品生产、回款周期影响，销售回款减少所致。
主责主业核心地位凸显，数字经济发展动能强劲。公司聚焦雷达装备业务、工业软件及智能制造业务及智慧轨交业务，具体来看：
1雷达装备业务：
在防务雷达领域，基于新型作战平台的引进、现有平台的更新升级等，全球军用雷达市场总产值呈现稳步增长态势。随着我国军用雷达技术水平不断提升，雷达装备代际更替进程持续向前，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间，公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好；在气象雷达领域，公司是我国气象雷达核心供应商，X/Ka双波长双极化多普勒云雨雷达远销巴西；传统L波段风廓线雷达、X波段全固态双偏振雷达已获得中国气象局装备许可证，S波段大型相控阵天气雷达验证运行稳定；在空管雷达领域，空管设备国产化初步实现突破，公司产品研制水平、创新能力和市场占有率等处于国内领先地位，二次雷达S模式协同监视联网功能已率先开展推广应用。
2工业软件及智能制造业务：
随着制造强国、工业数字化转型的快速推进，企业对智能制造需求强劲，智能制造产业市场空间有望进一步打开，呈现出加速发展态势；此外中美贸易摩擦对高端工业软件、核心制造装备国产替代具有催化提速作用，对行业形成持续利好。在该领域公司的自主工业软件品牌REACH（睿知）、智能制造装备品牌REASY（睿行）系列产品涵盖研制生产等各环节，具有较高知名度及市场竞争力。
3智慧轨交业务：
随根据国家“双碳”战略部署，我国轨道交通产业将向建设“智能、绿色”城轨方向发展，行业发展趋势呈现新特点，公司围绕轨道交通自主化、智能化发展新战略，以信号系统为核心、全面推进轨道交通信息化建设，助力实现交通强国。公司是国内轨道交通系统行业的重要供应商之一，自主化第三代信号系统已全面推广并实现工程应用，第四代信号系统已完成研制、上道试验及技术鉴定，达到国际先进水平，具备市场推广应用条件，同时，公司正在进行第五代基于云架构的TACS信号系统研制。
4军贸业务：
10月19日国务院公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，自2024年12月1日起施行。《条例》在建立统一高效的两用物项出口管制制度，实现对两用物项出口有效管制的同时，营造稳定透明可预期的制度环境，促进两用物项合规贸易发展。有法可依方可市场有序，《条例》打消了市场对两用物项出口全部“一刀切”的疑虑，加强了市场对我国军贸相关领域合规出口的信心。公司作为雷达装备领先企业，产品涵盖防务、空管、气象等多个领域，业务范围广布全球，有望进一步受益军贸市场规范化发展。
投资建议：公司雷达装备及相关系统产品技术水平国内领先，为国内外客户提供全谱系预警探测装备，同时公司立足雷达主责主业拓展数字经济产业，布局工业软件、智能制造及智慧轨交领域，赋能公司长期发展，具体建议如下：
1、公司积极布局低空空域感知能力，有望受益低空基建市场发展红利；
2、公司雷达业务深耕国际市场，在全球军贸高景气下将迎来确定性增长；
3、公司稳步推进工业软件及智慧轨交订单落地，将进一步增厚公司利润；
4、公司背靠电科14所，有望充分享受股东技术及产业实力带来的利益；
我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为35.99亿元、39.74亿元和43.74亿元，归母净利润分别为6.64亿元、7.36亿元和8.17亿元，EPS分别为0.53元、0.59元和0.66元，我们维持“买入”评级。
风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。