上市银行三季报总结：息差降幅收窄，盈利增速改善

（以下内容从东兴证券《上市银行三季报总结：息差降幅收窄，盈利增速改善》研报附件原文摘录）
投资摘要：
前三季度上市银行营收、归母净利润增速环比改善。1-3Q24营收同比-1.05%，降幅环比上半年收窄0.9pct；归母净利润同比+1.43%，增速环比提升1.1pct。盈利边际改善主要得益于息差（负债成本改善加快）和中收（基数走低）拖累减小，但规模（需求偏弱+金融数据挤水分）、其他非息（债市波动加大）、拨备反哺（零售等领域风险阶段上升）贡献环比有所减弱。
量：信贷投放延续放缓趋势，存款增速逐步企稳。（1）贷款：融资需求偏弱环境下，上市银行信贷增速环比放缓0.9pct至8.1%。其中，对公贷款投放依然强于零售贷款。从各类银行表现看，城商行信贷投放最为强劲，多数是对公特别是政信类业务推动，部分银行零售小微业务表现出色；国有行贷款增速环比降幅相对较大，存在票据冲量情况，或与金融数据挤水分、部分对公大客户需求收缩有关；农商行信贷增速放缓更多受零售小微需求收缩影响；股份行随着近两年结构调整和零售基数走低，其贷款增速降幅逐渐收窄，或已进入筑底阶段。（2）存款：手工补息整改完成，存款增速逐步企稳；但存款分流持续存在，存贷款增速差仍然较大。从各类银行表现看，国有行存款增长压力相对更大，同业负债增速明显提升；部分财富管理业务有优势的股份行存款增速超过贷款；城农商行存款压力相对较小。
息差：得益于负债成本改善，三季度净息差降幅收窄。多数银行前三季度息差较上半年降幅在0-5bp，且降幅收窄。部分银行实现了息差环比微降甚至提升；个别银行或由于调整风险偏好、参与贷款重组化债、客群基础不牢固负债成本上升等原因，息差降幅相对偏大。往后看，受10月存量按揭贷款利率下调、今年LPR多次下调影响，预计银行4Q24和1Q25贷款重定价压力较大。但在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，预计后续政策或引导金融机构增强资产端和负债端利率调整的联动性，贷款定价或趋于平稳，存款成本改善效果将进入加速兑现期；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年年内企稳概率加大。
非息：随着基数走低，中收降幅环比收窄；而三季度债市波动加大，投资收益增速环比放缓。往后看，随着9月底以来市场风险偏好和交易热度明显提升，预计基金代销中收有望环比改善，全年中收同比降幅或进一步收窄，对盈利的拖累有望减小。考虑到债券市场短期仍将窄幅震荡，同时基数走高，预计银行非息收入贡献边际走弱。
资产质量：不良率总体平稳，关注率有所波动。三季度末上市银行不良贷款率环比持平于1.25%。样本银行平均关注贷款占比为1.98%，环比上升5bp；预计与零售不良贷款生成率抬升有关。半年报数据显示，多数银行不良生成压力在零售贷款和对公房地产贷款。往后看，在“促进房地产市场止跌回稳”政策支持下，房企经营情况和现金流有望改善，利好银行房地产贷款资产质量预期改善；随着本轮化债推进，市场对于地方政府隐债不良暴露的担忧有望缓解；零售风险冲击或偏短期，有望伴随经济企稳进一步牢固而改善。
投资建议：净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年年内企稳概率加大。同时，财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力，改善银行资产质量预期。净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。
银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段。推荐两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。