轻工纺服行业周报：政策驱动下家居板块修复空间探讨

（以下内容从华安证券《轻工纺服行业周报：政策驱动下家居板块修复空间探讨》研报附件原文摘录）
主要观点：
周专题：政策驱动下家居板块修复空间探讨
近期家居用品板块估值明显修复，但仍处于历史低位。截至2024年11月7日，轻工制造-家居用品板块PE(TTM)为22.26倍，处于近三年（2021年11月8日至2024年11月7日）历史36.66%分位。近期，在政策推动下，家居板块估值得到明显修复，但仍处于历史低位。欧派家居/索菲亚/志邦家居/金牌家居/顾家家居/喜临门的PE（TTM）分别为16.52/15.55/13.30/13.28/15.19/19.13倍，处于近3年历史分位的31.64%/58.05%/39.48%/45.94%/25.03%/23.66%水平。对比上一轮估值修复，当前家居板块估值仍有较大修复空间。对比上一波家居板块行情，家居用品板块PE(TTM)于2022年10月31日达到阶段性低点23.99倍，后随着疫情管控放开，消费预期修复叠加政策刺激，家居用品板块估值开始修复，于2023年2月22日达到阶段性高点33.92倍，区间涨幅为41%。当前家居板块PE(TTM)仅为22年低点的93%，为23年高点的66%，仍未修复至上一波PE(TTM)低点，估值仍有较大向上修复空间。地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展。10月17日，国新办举行新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况，住建部部长倪虹对地产政策组合拳进行分析，概括为四个取消、四个降低、两个增加。以旧换新政策落地，家居消费修复可期，头部公司有望明显受益。2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议指出，要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，其中，家居产品是以旧换新政策支持的重要部分。叠加近来各地陆续发布家居消费品以旧换新的政策细则，主要包括鼓励旧房改造、厨卫局部改造以及家居适老化改造，给予消费补贴，支持绿色智能家居生产与消费等举措，有望带动家居消费回暖向好。而头部公司由于合规性较高，一方面能容易能够推动补贴申请落地，另一方面能够通过让利加码补贴政策，满足消费者多元化的焕新需求，有望更明显受益于以旧换新政策。我们建议布局低估值的板块头部企业，关注欧派家居、索菲亚、志邦家居。
一周行情回顾
2024年11月4日至11月8日，上证综指上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%。分行业来看，申万轻工制造上涨7.58%，相较沪深300指数+2.08pct，在31个申万一级行业指数中排名7；申万纺织服饰上涨5.35%，相较沪深300指数-0.16pct，在31个申万一级行业指数中排名21。轻工制造行业一周涨幅前十分别为ST金运(+45.12%)、紫江企业(+38.05%)、高乐股份(+37.71%)、柏星龙(+30.09%)、中锐股份(+29.15%)、上海艾录(+27.36%)、实丰文化(+26.25%)、龙竹科技(+24.62%)、喜悦智行(+24.25%)、松炀资源(+21.93%)，跌幅前十分别为沪江材料(-14.57%)、嘉益股份(-8.22%)、哈尔斯(-7.68%)、山东华鹏(-6.24%)、丰林集团(-3.49%)、永艺股份(-2.9%)、匠心家居(-2.13%)、慕思股份(-0.48%)、上海易连(0%)、索菲亚(0.05%)。纺织服饰行业一周涨幅前十分别为日播时尚(+43.25%)、中胤时尚(+25.02%)、龙头股份(+22.73%)、三夫户外(+22.08%)、众望布艺(+21.43%)、夜光明(+20.88%)、红蜻蜓(+20.08%)、南山智尚(+19.96%)、太湖雪(+17.86%)、欣龙控股(+17.41%)，跌幅前十分别为ST摩登(-13.73%)、瑞贝卡(-13.14%)、泰慕士(-7.05%)、棒杰股份(-5.12%)、安奈儿(-2.34%)、伟星股份(-1.08%)、新澳股份(-0.42%)、哈森股份(-0.14%)、ST金一(0%)、江南高纤(0%)。
重点数据追踪
家居数据追踪：1）地产数据：2024年10月27日至11月3日，全国30大中城市商品房成交面积332.22万平方米，环比31.66%；100大中城市住宅成交土地面积399.23万平方米，环比23.72%。2024年前9个月，住宅新开工面积4.07亿平方米，累计同比-22.4%；住宅竣工面积2.69亿平方米，累计同比-23.9%；商品房销售面积7.03亿平方米，累计同比-17.1%。2）原材料数据：截至2024年10月25日，定制家居上游CTI指数为782.79，周环比-31.87%。截至2024年11月8日，软体家居上游TDI现货价为13050元/吨，周环比0%；MDI现货价为18450元/吨，周环比0.82%。3）销售数据：2024年9月，家具销售额为142亿元，同比0.4%；当月家具及其零件出口金额为538820万美元，同比1.2%；2024年9月，建材家居卖场销售额为1422.48亿元，同比-2.21%。
包装造纸数据追踪：1）纸浆&纸产品价格：截至2024年11月8日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6260.71/4522.73/3700元/吨，周环比0.36%/-0.14%/0%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1486/1498/2195元/吨，周环比0.2%/0%/0%；白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别为4151/3355/3618.8/2687.5元/吨，周环比0.12%/0%/0.02%/0.19%；双铜纸/双胶纸价格分别为5370/5112.5元/吨，周环比-0.19%/-0.24%；生活用纸价格为6150元/吨，周环比-1.07%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨。2）吨盈数据：截至2024年11月7日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为-34.81/-325.02/529.52/-453.6元/吨。3）纸类库存：截至2024年10月31日，青岛港/常熟港木浆月度库存分别为1052/490千吨，环比1.54%/-9.26%；双胶纸/铜版纸月度企业库存分别为648.44/418千吨，环比7.37%/2.83%；白卡纸月度社会库存/企业库存分别为1750/628.3千吨，环比0.57%/-3.41%；生活用纸月度社会库存/企业库存分别为1239/531千吨，环比1.47%/5.36%；废黄板纸月度库存天数为8天，环比6.67%；白板纸月度企业库存/社会库存分别为781/1176千吨，环比3.61%/2.98%；箱板纸月度企业库存/社会库存分别为1358/1862千吨，环比-10.07%/6.1%；瓦楞纸月度企业库存/社会库存分别为743/1081千吨，环比-12.49%/7.91%。纺织服饰数据跟踪：
1）原材料：截至2024年11月8日，中国棉花价格指数:3128B为15338元/吨，周环比-0.32%。截至2024年11月6日，Cotlook A指数为82.2美分/磅，周环比-0.42%。截至2024年11月8日，中国粘胶短纤市场价为13820元/吨，周环比0%；中国涤纶短纤市场价为7155元/吨，周环比0.7%。截至2024年11月5日，中国长绒棉价格指数:137为23800元/吨，周环比0%；中国长绒棉价格指数:237为
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23150元/吨，周环比0%。截至2024年11月8日，内外棉差价为325元/吨，周环比-45.65%。2）销售数据：2024年9月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1169亿元，同比-0.4%；当月服装及衣着附件出口金额为1309370万美元，同比6.8%。
投资建议
1）家居：外需方面，美联储降息，地产复苏有望带动家具出口订单；内需方面，中共中央政治局提出要促进房地产市场止跌回稳，各地以旧换新政策落地，有望刺激家居消费增长。家居板块当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道。2）造纸：7-8月为下游原纸行业淡季，导致浆价下行，内外盘差价扩大，随着9-10月进入需求旺季，原纸行业开工回升或支撑浆价走势由跌回升，文化纸企集中度较高，在浆价涨价时，提价函更能够顺畅落地，盈利能力将进一步修复，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业。3）包装：若此次中粮包装成功被收购，二片罐行业CR3将从57%提升至73%，行业集中度提升下，头部企业议价能力有望提升，从而带动行业整体盈利提升。建议关注包装头部企业。4）出口：1-10月家具及其零件累计出口金额3904.5亿元，同比增长8.8%，海外补库需求下，出口企业订单整体较饱和，叠加耐用品换新周期，轻工行业出口景气度高。短期美国选情变化，有望带动出口链情绪改善，迎来带动估值修复。我们认为，在中美贸易摩擦的环境下，头部企业积极推动海外产能布局应对关税风险，他们的海外扩产优势将会越发明显，而中小企业或不具备海外建厂能力或海外扩产太晚，抗关税风险能力较弱，出口行业集中度或因此迎来加速提升。建议关注业绩高增+低估值+第二成长曲线+海外成熟产能布局的标的。
风险提示
宏观经济增长不及预期风险；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。