FICC&资产配置周观察：如何理解大选前后的金价波动？

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：如何理解大选前后的金价波动？》研报附件原文摘录）
美国大选结果落地后，国际金价明显调整。2024年11月6日，美国大选初步结果落地，特朗普获选美国第47任总统。伦敦金现价单日最多跌超3%至2700美元/盎司下方，黄金境内外价格出现分化，沪金在人民币汇率贬值对冲下跌幅为2%，伦敦银现价跌幅达4.5%至31.16美元/盎司。或源于：（1）大选落地后，地缘层面不确定性溢价有所收敛。（2）从政治立场而言，特朗普较哈里斯更倾向于“不好战”。（3）黄金短期出现一定超买迹象，获利盘存在短期了解需求。回溯历次美国大选，结果落地后的金价调整符合历史规律。汇率而言，美元一度上破105，人民币汇率一度贬至7.20。这符合特朗普“对内减税、对外加税、限制移民”等政策向“通胀动能增强-美元/美债利率上行”的传导路径。特朗普表达了对数字货币的支持，并或在未来一定程度影响美联储的独立性。至2024年11月10日，比特币期货价格升至8.1万美元，FOMC12月利率决议降息概率亦明显调降。据CME FedWatch美联储12月18日降息25bp的概率为65%，关注后续特朗普及鲍威尔对货币政策表态。
如何理解美国大选前一个月美元和黄金的同向运行？2024年9月18日，美联储降息落地后，美债利多出尽的后出现调整。同时，伴随特朗普大选支持率的走高，美债利率大幅反弹，美元亦明显走高。黄金区间最高涨幅亦超过9%，二者的同向运行和传统定价框架有所背离。这主要源于市场避险情绪显著升温时，金融属性短期或让位，由避险需求主导。一方面，美国大选临近的政治博弈之下，市场对后续美国经济及产业政策支撑黄金附着“不确定性溢价”；另一方面，朝韩局势升温及巴以冲突使市场避险情绪走高，推升金价。回溯来看，二者的同向联动在2022年3月俄乌冲突、2023年3月SVB风险事件发酵时亦有呈现。
年末金价或步入盘整期，但黄金牛市或未尽。我们认为避险需求、特朗普政治主张为影响金价运行的中短期逻辑。中长期而言，黄金价格运行方向的判断还需回到美联储的货币政策周期、全球经济基本面以及去美元化的底层逻辑。其一，FOMC仍处于降息周期，虽降息节奏可能收敛，但回溯历轮完整降息周期，可以发现商品中黄金表现明显占优。其二，全球央行“减持美债、增持黄金储备”的趋势不改，未来新兴市场仍有明显购金空间。其三，美国债务杠杆扩张水平与金价呈现同向性。以美国存量国债规模与GDP比值来衡量，至2023年美国国债杠杆率达到123%，2024年或进一步提升。债务规模的提升及高额的年度利息支出引发市场对美国主权信用的隐忧，黄金作为更为“安全的”资产受到青睐。其四SPDR Gold Shares ETF等部分全球主流黄金ETF在过去两年整体对黄金净减持，但2024年H2以来开始转向净增持。年末金价或步入盘整期，但以上因素或使金价调整幅度受限，虽2022年10月至今，黄金累计涨幅接近68%，后续赔率可能收敛，但黄金牛市或仍未尽
美债利率回落，中债再度震荡走强。全周而言，10Y美债利率回落7bp至4.37%，10Y中美利差倒挂值报收219bp。国内方面，股债共振走强。10Y国债利率下行4bp至2.10%关口，30Y国债利率下行4bp至2.28%。2024年11月8日，第十四届人大常委会有关债务置换方案的落地，指向我国未来财政工作的重心仍在于主动式全面化债。2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额将从14.3万亿元降至2.3万亿元，对债市整体利多。经济数据层面，据国家统计局，10月CPI同比0.3%，为近四个月的新低值；10月PPI同比-2.9%，同比降幅为年内最高值，指向价格水平仍然偏弱，国内有效需求仍待进一步政策深化后释放。整体而言，债券供给因素影响以及经济基本面向上修复斜率的弹性或有限，但权益市场的阶段拉升可能从风偏角度影响债市表现。当前至年末，我们倾向于认为国内债市或维持震荡偏强运行。
风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。