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2024年10月通胀数据点评:低于预期的通胀,静待增量政策起效

来源:西南证券 作者:叶凡,刘彦宏 2024-11-11 10:00:00
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(以下内容从西南证券《2024年10月通胀数据点评:低于预期的通胀,静待增量政策起效》研报附件原文摘录)
点评
CPI同比再度走低,食品价格拖累是主因。同比来看,2024年10月,食品价格逐渐回归常态,非食品延续以价换量,CPI同比较上月回落0.1个百分点至0.3%,低于市场预期。其中,10月食品价格同比涨幅收敛0.4个百分点至2.9%,非食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-0.3%;环比来看,10月CPI环比由上月持平转为下降0.3%,环比增速低于近十年以来同期平均上涨0.12%的水平,较季节性表现偏弱。其中,食品价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%,是影响CPI环比下降的主要因素,非食品价格环比由上月下降0.2%转为持平,均低于过去十年同期表现。10月,核心CPI同比涨幅扩大,同比上涨0.2%,涨幅较上月走扩0.1个百分点,但仍保持在低位,环比由上月下降0.1%转为持平。
供应增多叠加需求偏弱,菜、猪价同比涨幅均收敛。同比来看,10月食品细项中除了鲜菜、畜肉类、水产品、鲜果、卷烟价格同比上涨外,其余食品细项价格同比均下降。其中,不利天气对鲜菜价格的影响逐渐消退,鲜菜价格同比涨幅收敛1.3个百分点至21.6%;生猪集中出栏供给增加,加之节后消费需求回落,猪肉价格同比上涨14.2%,涨幅收敛2个百分点;鲜果价格同比上涨4.7%,涨幅缩小2个百分点。环比来看,除了奶类、酒类价格环比上涨、粮食、卷烟价格环比持平之外,其余类别价格环比均走低。其中,极端天气的影响逐渐减弱,部分食品供应、运输恢复,猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%,合计影响CPI环比下降约0.2个百分点,占CPI总降幅七成左右。10月以来,养殖端出栏节奏加快,生猪供应充沛,但终端需求节后有所回落,猪肉价格表现疲弱。此外,天气条件有利于蔬菜生长和运输,蔬菜供应有所增加,导致蔬菜价格季节性下行。截至2024年11月8日,高频数据显示11月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价同比涨幅收敛,猪肉平均批发价同比涨幅扩大;28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果平均批发价环比降幅扩大,猪肉平均批发价环比降幅收敛。2024年11月,随着供应增加蔬菜价格或保持季节性下降,气温降低后猪肉腌腊需求将逐步增加,猪肉价格或有所企稳,叠加基数走低,预计食品CPI同比或稳中有升。
假期效应、油价波动叠加商品促销,消费品与服务价格走势分化。10月,非食品中消费品价格同比涨幅收敛0.3个百分点至0.2%,其中,能源价格下降5.1%,降幅比上月扩大1.6个百分点,扣除能源的工业消费品价格下降0.2%,降幅与上月相同。10月,服务价格上涨0.4%,涨幅扩大0.2个百分点。其中,七大类价格同比五涨两降,教育文化娱乐、其他用品及服务价格同比增速走高,衣着、交通通信、医疗保健价格同比增速走低,居住、生活用品及服务同比增速持平上月。国际油价波动,叠加基数走高,交通工具用燃料价格同比降幅扩大2.9个百分点至-10.5%;国庆期间出行旅游需求增多,10月旅游价格同比降幅收敛1.7个百分点至-0.4%;以旧换新补贴政策下,家电、汽车等消费品延续以价换量,交通工具价格同比增速持平上月为-5.3%,家用器具价格同比降幅扩大1.3个百分点至-3.3%,但通信工具价格同比降幅收敛0.7个百分点至-2.1%,或主要因10月新机上市。七大类价格环比三涨三平一降,生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务价格环比上升,交通通信价格环比下降,其余类别环比持平。国内汽油价格两次上调但幅度较小,全月均价仍较上月下降1.5%,但降幅收敛1.3个百分点,影响CPI环比下降约0.05个百分点,占CPI总降幅两成左右;国庆期间出游需求增加,宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%,但受燃油附加费下调和节后出行快速减少影响,飞机票价格下降5.6%。11月,国际油价仍呈震荡态势,国庆假期效应逐步减弱,再加上“双十一”商家促销,预计非食品价格或稳中有降。
受国际油价波动、企业促销等影响,PPI同比降幅走扩。10月PPI同比下降2.9%,降幅较上月扩大0.1个百分点。其中,生产资料价格下降3.3%,持平于上月;生活资料价格下降1.6%,降幅扩大0.3个百分点。主要行业中,有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格同比涨幅较大,分别为16.3%、8.9%;石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、汽车制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业、电气机械和器材制造业同比降幅较大,9个行业合计影响PPI同比下降约2.43个百分点,超过总降幅的八成,对PPI的下拉作用比上月扩大0.21个百分点。其中价格同比降幅扩大最多的有石油、煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业以及煤炭开采和洗选业。从环比看,PPI环比下降0.1%,降幅较上月收窄0.5个百分点。其中,生产资料环比由上月下降0.8%转为上升0.1%,生活资料价格降幅扩大0.3个百分点至-0.4%。国际油价下行、国际经济环境及国内企业促销活动等因素是导致PPI环比下降的主要原因。生产资料中不同行业价格走势分化:国际原油价格波动下行带动石油和天然气开采业价格环比走低,政策预期下钢材、水泥等价格止跌回升,部分非电行业用煤及北方地区供暖用煤需求增加,煤炭开采和洗选业价格环比上涨,有色金属价格上行;生活资料价格下降主要因为国际经济环境偏弱、国内企业促销活动等,部分装备制造业价格下降,消费品制造业价格有涨有降。比如,计算机制造价格下降0.3%,家用制冷电器具制造价格下降0.2%,电视机制造价格下降0.2%,智能消费设备制造价格下降0.1%,汽车制造业价格下降0.9%,但新能源车整车制造价格环比转为上涨0.6%。从国际上看,中东冲突短暂落地,地缘政治风险溢价有所降低,高利率影响下原油需求或继续偏弱,但OPEC延长减产至明年一月对当前全球低库存的原油具有价格托底作用,综合来看短期油价或延续震荡态势;从国内来看,短期商品促销活动持续,且基数走低,11月PPI走势或保持平稳,中期来看,地方化债增量财政政策正式出台,地方政府有机会腾出更多财政资源投入到基建项目中,政策预期下国内相关工业品价格有望逐步回升。
短期CPI、PPI或保持低位波动,但中期有望逐步回升。10月,CPI继续高于PPI,CPI-PPI剪刀差与9月持平为3.2个百分点。CPI方面,在10月份0.3%的CPI同比变动中,翘尾影响约为-0.4个百分点,今年价格变动的新影响约为0.7个百分点。蔬菜价格延续季节性走低,气温下降后猪肉价格预计将有所企稳,且去年同期基数走低,食品CPI同比或稳中有升,国际油价仍呈震荡态势,国庆假期效应逐步减弱,再加上“双十一”商家促销,非食品价格或稳中有降,预计11月份CPI同比趋于平稳,短期仍保持在低位,但中期在一揽子政策带动下内需有望逐步改善,从而推升CPI;PPI方面,在10月份-2.9%的PPI同比变动中,翘尾影响约为-0.5个百分点,今年价格变动的新影响约为-2.4个百分点。短期国际油价或延续震荡,商品促销活动持续,但基数走低下11月PPI走势或保持平稳。中期来看,地方化债增量财政政策正式出台,政策预期下国内相关工业品价格有望逐步回升。
风险提示:政策落地节奏不及预期,国际大宗商品价格波动超预期。





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