晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20241108：10月出口缘何超季节性回升？
出口缘何超季节性回升？在经历了9月份的大幅下滑后，10月出口同比增速大幅上升至12.7%，创下年内新高。其中，台风影响是主因，由于9月台风接连过境，导致港口运作效率下降，积压的订单在10月份集中释放，这是导致9-10月份出口走势接连背离季节性的原因。抛开台风扰动以外，10月出口的大幅改善是否有需求端的推动？从外部环境来看，外需并未出现明显改善。10月全球制造业PMI虽边际修复，但仍未回升至荣枯线之上，显示全球经济放缓以及制造业发展仍存在一定疲弱态势，欧美制造业PMI仍低位徘徊，当前外需基本面并未出现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认为台风等干扰是仍影响近期出口的主因。后续出口怎么看？规模上，凭借我国强劲的供给优势以及新兴经济体需求的拉动，今年出口规模整体保持相对稳定。由于11-12月是传统出口大月，因此预计后续我国单月出口规模也将稳定保持在3000亿美元以上，但由于基数的大幅提升出口增速会有所回落。除此之外，随着特朗普的上台，中美关税博弈也将成为后续影响出口的重要主线。由于本次特朗普宣称最高对华增加60%关税，一旦实施的话，对出口将造成严重不利影响。一方面，从影响程度上来看，根据我们的测算在其他条件不变的情形下，最高可能会导致关税落地后一年内出口金额下降10%左右，拖累整体经济增长，但由于贸易转口以及向新兴经济体需求的转移，出口实际拖累并没有这么大。另一方面，从影响节奏上来看，对于国内企业来说，可能会在关税清单下达之前提前抢出口，这会影响整体出口的节奏，从当前特朗普胜选总统到明年2-3季度正式征收关税期间我国对美出口可能会有一个集中的释放，随后随着美国关税的实行出口也将随之走弱。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。