2024年3季度中国货币政策执行报告解读：三个增量信息

（以下内容从中国银河《2024年3季度中国货币政策执行报告解读：三个增量信息》研报附件原文摘录）
摘要：
央行发布2024年3季度货币政策执行报告。我们认为与9月末的货币政策委员会三季度例会相比，有三个增量信息值得市场关注。前两个增量信息都围绕央行货币政策的演进方向之一展开，即货币调控的中间变量将从“数量型和价格型调控并行”逐步转向“以价格型调控为主”。
第一，央行正在研究货币供应量统计修订的方案，M1、M2口径可能都会发生变化。央行在专栏一《我国货币供应量统计体系的回顾和展望》对此进行了详细阐述。M1的统计口径可能会新增纳入两项：个人活期存款和非银行支付机构备付金，因为这两项都能形成即时消费能力。M2可能的变化央行没有明确说明，但强调了“M2统计要结合金融工具流动性的发展变化适时调整”，因此后续也有调整的可能性。参考国际经验，伴随经济发展，货币供应量的可控性会减弱，与主要经济变量的相关性也会减弱，因此会逐步从数量型调控转向价格型调控。预计M1、M2口径完成调整之后，会变得更加灵敏，成为预测经济活动变化更有效的指标。
第二，央行明确了利率传导的新路径，7天逆回购利率成为国债收益率曲线的锚，MLF已不在新路径之中。首先，公开市场7天期回购操作利率做为政策利率向市场基准利率传导，市场基准利率包括三个：DR、国债收益率、LPR；然后，市场基准利率向四个市场利率传导，DR对应货币市场利率、国债收益率对应债券市场利率、LPR对应存款利率和贷款利率。这意味着国债收益率已不再锚定MLF，短期国债收益率将锚定DR，然后再通过期限溢价向长期国债收益率传导。
第三，央行关注海外的两个重要变量：通胀回升风险、全球贸易和投资可能出现变化，这也是影响中国未来货币政策的变量。报告强调“商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落”，“今年是全球选举大年，目前已有三分之二的国家和地区完成选举，美国等发达经济体内政外交政策后续可能发生调整，对全球贸易和投资增长的影响仍需观察”。美国大选尘埃落定，未来部分政策主张可能会带来通胀上行的风险，这增加了美联储的降息路径的不确定性。同时会对人民币汇率以及中国经济均产生影响，也会间接影响货币政策的下一步行动。
货币政策展望：“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性”。三季度货币政策执行报告强调支持性的货币政策立场，加大调控强度，特别提到对物价和房地产价格的关注。“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”“促进房地产市场止跌回稳”。我们认为货币政策将保持宽松基调。促进经济增长，以实现充分就业，促进物价保持在合理水平，仍然是货币政策的重要关切。2025年货币政策宽松的三个路径：1、大幅度的降准，幅度可能在150BP-200BP；2、央行公开市场国债净买入；3、“不一样”的降息。参考2018年-2019年，央行在汇率面临较大压力时，主要通过宽幅降准实施宽松，保持政策利率不变。2025年如果汇率再次面临压力，央行可能保持政策利率不变，单独调降5年期LPR，带动融资成本下行，实现信用宽松。在汇率压力阶段性缓和时期相机抉择调降政策利率。预计全年累计调降政策利率20BP左右，5年期LPR40-60BP。