美国非农就业数据点评（2024年10月）：“软着陆”仍是基准情形

（以下内容从招商银行《美国非农就业数据点评（2024年10月）：“软着陆”仍是基准情形》研报附件原文摘录）
10月“海伦妮”飓风冲击美国就业。新增非农就业人数1.2万（市场预期11.3万），失业率4.1%（市场预期4.1%），劳动参与率62.6%（市场预期62.7%），平均时薪同比增速4.0%（市场预期4.0%）。“软着陆”仍是基准情形，市场对10月就业数据反应平淡。前瞻地看，美联储或保持平缓步伐推进本轮降息，年内仍将降息1-2次，合计幅度25-50bp。
一、边际变化：“海伦妮”飓风冲击＆波音公司罢工
“海伦妮”飓风冲击服务业，波音公司罢工冲击制造业，10月美国新增就业人数骤降至1.2万。
一是“海伦妮”飓风冲击服务业就业，10月私营部门服务业就业仅增0.9万（9月+16.9万），各细分行业新增就业普跌。二是波音公司罢工冲击制造业就业，10月私营部门制造业就业减少3.7万（9月+2.3万），就业减少全部来自耐用品制造业（-4.7万）。
综合其他数据判断，本轮冲击已经退坡，美国就业市场回归常态。“海伦妮”飓风将10月首周首次申领失业金人数拉升至26.0万，截至10月最后一周，该数字已经回落至21.6万。此外，家庭调查失业率录得4.1%，持平前值。平均时薪环比增速录得0.4%，同比增速达到4.0%，同样指向就业仍然不弱。
二、整体趋势：“正常化”行至下半场
劳动力市场稳步“正常化”，失业率仍有小幅上行空间。
从短期看，“劳工荒”持续缓解，失业率仍有上行空间。从贝弗里奇曲线看，美国就业市场正从“空缺率下降，失业率低企”阶段向“空缺率下降，失业率上行”阶段过渡。9月美国职位空缺率降至4.1%，创2021年以来新低。从失业结构看，非临时裁员占比提升，平均失业时长亦在上行。10月非临时裁员达255.4万，创2021年11月以来新高，占失业人数比重达到36.7%，创今年3月以来新高，失业者平均失业时长达到22.9周，创2022年5月以来新高。空缺职位减少而长期失业增加，指向就业市场已在实质性转冷，未来失业率或进一步上行。
但从中长期看，供给依然受限，需求保持韧性，失业率并无大幅上行的基础。一是供给依然受限。黄金年龄段（25-54岁）劳动参与率高位回落，10月美国劳动参与率下行0.1pct至62.6%。考虑到黄金年龄段劳动参与率很可能继续向疫前中枢回归，劳动参与率仍有下行空间。与此同时，非法移民对劳动力供给的支撑仍在继续退坡。根据美国海关边境保护局（CBP）数据，9月全美非法越境人数已经跌至14.5万，较2023年12月高点回落61%。二是需求保持韧性。美国经济仍处超调扩张状态，Q3实际GDP环比年化增速录得2.8%，私人部门环比年化增速录得3.2%，继续大幅高于美联储预测的潜在增速（1.8%）。
尽管“劳工荒”有所缓解，但美国劳动力市场整体仍是卖方市场，薪资增速及服务通胀粘性仍有支撑。10月平均时薪环比增速录得0.4%，同比增速升至4.0%。
三、结构特征：匹配效率提升
新增就业结构符合飓风及罢工冲击特征。耐用品制造业（-4.7万）、专业及商业服务（-4.7万）及休闲酒店（-0.4万）是10月新增就业的主要拖累项，其他行业新增就业普遍回落。