西南总量研究：美国大选解读

（以下内容从西南证券《西南总量研究：美国大选解读》研报附件原文摘录）
西南观点
1.宏观：美国大选进展解读，如何看待后续政策走势？当地时间11月6日，根据《国会山报》、美国福克斯新闻等多家美国媒体最新公布的测算，美国共和党总统候选人特朗普将收获超半数的选举人票，预计将锁定本次美国总统选举胜局。当日凌晨，特朗普在佛罗里达州发表讲话，宣布在2024年总统选举中获胜。
1）美国的总统选举是通过“选举人团”制度间接选出总统，每个州根据人口比例配有一定数量的选举人票，总数为538张，候选人需要至少获得270张选举人票才能赢得总统选举。另外，美国实行的是“赢者通吃”制度，在绝大多数州获胜的候选人可以获得该州全部的选举人票。截至当日北京时间晚上7点，特朗普获得277票，哈里斯获得226票，特朗普当选几乎没有悬念。此次大选除了确立了特朗普夺得美国总统之位外，还决定了参众两院的掌控权。美国政策的推出通常是先由众议员提出议案，然后交由众议院和参议院审议，最后由总统签署。因此参众两院的掌控权在谁手上也决定了后续特朗普主张的政策实际落地的情况。截至北京时间晚上7点，共和党在参议院中已经获得52个席位，赢得参议院控制权，在众议院中共和党已经拿下198个席位，民主党拿下180个席位，共和党暂时领先。结果有两种可能，一种是“共和党横扫”，一种是“分裂议会”。“共和党横扫”下，后续特朗普政府的政策推进时所面临的阻碍将更小，未来一至两年可能会出现重大的政策变化。但由一党控制两院在新总统任期开始时很常见，持续时间不一定很长；“分裂议会”下，特朗普主张政策的落地将更加困难。
2）从特朗普政府的政策主张来看，在承接此前的执政理念的同时，在一些领域上可能还会有些升级。税收政策方面，特朗普主要思路是通过提高关税来增加国家收入，然后用这些钱来代替现在美国人交的所得税。他提出将2017年的所有减税措施永久化，帮助富人减税，并希望进一步将企业税率从目前的21%降至15%，而且还提议取消对小费、社会保障福利以及加班工资的所得税，考虑对消防员、警察、军人和退伍军人免税。根据CRFB测算，特朗普总统的计划将增加7.75万亿美元的债务，美国财政赤字扩大的幅度可能更大，继续加大美国债务风险。2023年美国政府债务规模占GDP的比例已超过120%；贸易政策方面，特朗普上台后可能会实施“贸易政策2.0”版本，意味着更加激进的关税政策，此前特朗普多次宣称将对几乎所有进入美国的商品征收10%全面关税，对来自中国的商品征收60%统一关税，并征收一系列有针对性的关税。大幅增加关税的影响一方面可能导致全球贸易收缩，另一方面可能也将推升美国商品通胀。然而政策实际落地可能将在明年下半年，上半年对于国内企业而言还有一些抢出口的机会；移民问题方面，特朗普主张的是更加强硬的移民政策，或将通过修建隔离墙和加强执法来封锁边境，并承诺将对美国历史上最大规模的无证移民进行大规模驱逐，近年来美国净移民快速增长的势头或将得到遏制。我们在此前专题中预期特朗普上台后美国净移民人数或从200-300万人左右下降至年均70-160万人左右，这可能在一定程度上会令美国劳动力市场再度面临紧缺的问题；外交政策方面，特朗普将采取的是“孤立主义”政策，希望美国摆脱世界其他地方的冲突，比如多次对美国向乌克兰提供援助表示异议，并要求以色列结束加沙战争，对华政策上依然主张对抗中国，但避免升级冲突；产业政策方面，特朗普将鼓励制造业回流美国，支持国防工业，并放松对能源行业的监管，鼓励页岩油企业恢复开采，以提高油气供应，但实际影响可能有限。此外，特朗普还鼓励推动人工智能和太空相关产业的发展，可能会逐步取消对人工智能的监管限制措施。特朗普主张的这些政策，尤其是关税方面的政策，对于明年或者之后的国内经济可能会带来一些冲击，但同时我国也可能会采取一些增量刺激政策来进行对冲，可以关注年底12月中央经济工作会议。
2.策略：大选关税疑云下，产能出海细分个股走势有何规律？
11月份美国大选正式尘埃落定，特朗普当选后可能再度进行更严格的关税审查。24年年初以来出海链的超额收益逐渐瓦解，投资者对出海个股赋予更严格的筛选标准，即最好是产能出海。如何筛选出在外布局生产基地的个股：通过检视“在建工程明细”和搜索“公司公告”，我们共找到299个出海建厂出海的上市公司（其中美国62个，墨西哥72个，东南亚215个）。行业视角上看则有24个申万二级行业有前往美国建厂的痕迹，其中大多数产能出海个股在今年相较未出海股票具有明显的超额收益。
出海建厂个股，股价的特点和规律：整体而言大多数向外产能出海个股在今年相较未出海股票具有明显的超额收益，特别是以当前热门的新能源（光伏、电池）行业为例，无论出海至何处，均跑赢未出海个股。类似的还有电子行业，无论是出海至美国，亦或是东南亚、墨西哥，均跑赢行业内部产能未出海个股。
今年产能出海个股的超额收益情况，统计发现主要有四点：
1）今年以来，出海至美国的光伏个股、出海至美国和东南亚的电池个股、出海至美国的小家电个股、出海至美国的电子个股的超额收益，和博彩市场上对Trump胜率变化有较强的相关性，因此一旦未来特朗普当选，买入此类个股可以作为对冲关税压力的主要手段。但同时，此类前往美国建厂的个股目前只是处在投石问路的阶段，实际美国产能敞口要么很小，要么要两年之后才能落地，因此今年对于美国产能出海，更多是炒作阶段；
2）其次则是，家居用品行业这些已经海外产能释放的个股，市场主要关注其海外产能兑现情况，此时基本面优的个股超额收益强；
3）白色家电和工程机械，属于最早一批完成产能出海的行业，因此在炒作产能出海预期的当下并未体现出收益率的区别；
4）汽零里面前往墨西哥建厂的个股，在今年3月特朗普“对墨中国车企加征100%关税后”超额收益持续回落，市场表现显示此类企业的出海建厂或属于无效建厂，或许此类个股表现将继续承压。
3.金工：量化资产与行业配置最新观点更新
【11月资产配置观点（根据10月31日数据）】
特朗普当选，具有强美元、推高美债利率、利多美股和比特币的特征。
1）A股信号为0/4，中性观点。基本面发出看空信号，其中经济指标看多，货币和信用指标看空。资金情绪信号看多，融资买入额和PCR看多，新发基金规模有所下行。国际影响力信号中性，中美利差收窄，人民币汇率升值。改进ERP在经历大涨之后赔率有所降低，未发出看多信号。
2）中债信号为-1/3，偏空信号，降息降准政策落地后，叠加股债跷跷板效应，利率有所上行。基本面上发出看空信号，PMI自5月以来再次站上荣枯线，PMI同比和高频经济指数显示经济有所恢复，房地产开发投资完成额累计同比负值减弱。交易情绪看空，r001成交量占比差分分位数上升，债市交易拥挤度提示风险。市场利率看多，R007与1Y国债为代表的短期利率发出未触发看空信号。信用债信号为1，关注信用债性价比。
3）黄金总信号为1/9，发出弱看多信号。5个指标发出看多信号：PMI、VIX、地缘政治行为指数、CPI波动率、实物金条需求。4个指标发出看空信号：实际利率、美元指数、财政赤字、股债相关性。短期量价情绪显示，截至2024年11月5日的黄金的日MACD为-10.91，虽然为负但边际上升。A）美元信用体系的瓦解，是黄金上涨的宏大叙事逻辑。特朗普胜选，政策中大规模减税和制造业补贴，使得不加节制的财政支出，将带来美国政府更为严重的债务危机与“二次通胀压力”同时特朗普还可能通过强行降低利率来刺激经济。这种‘强美元+高通胀+低利率’的组合，对黄金市场形成了较强的支撑。B）避险逻辑：特朗普胜选确会在一定程度上中断政策延续性、放大市场不确定性，后续政策不确定性仍强。尽管特朗普在地缘问题上收缩阵线的态度也有利于地缘政治风险的降低，但不太可能让紧张局势迅速降温，黄金避险逻辑依旧。目前回调的原因可能是大选落地，强美元作用下，短期黄金回调。C）黄金需求：从最近两年的黄金需求来看，全球央行购金是最主要的需求来源。2022-2023年相对20、21两年，全球央行平均购金量提高了707吨，是最大的需求增量。各央行在配置外汇储备时，不仅会考虑外币资产回报率，还需要考虑外币资产的安全性问题。全球货币体系的分化，支撑全球央行的购金行为，再加上全球经济周期的分化，黄金的价格仍有一定的支撑。而目前黄金股票和现货黄金的走势存在分歧，黄金股滞涨，主要原因在于市场对时间周期的预期不同。短期投资者可能关注一个月的波动，而长期投资者则可能着眼于三年。因此，黄金股对黄金的长期信心尚未完全反映在市场中。
4）美债利率信号为-6/7，发出看空信号。多数指标看空，包括生产、就业、投资、通胀和供需结构，供需结构发出看多信号；货币政策显示中性。
5）美股信号为6/9，看多信号强度增加，强烈看多。月频基本面信号中，基准利率、就业、动量和金融压力指数看多，通胀信号看空，生产信号为中性。日频监测信号均未发出预警信号。特朗普当选，美股的盈利端将受到减税的带动而出现上行，从而形成利好。
6）日股信号为-2/6。看多日股的指标：海外贸易；看空日股的指标：日本经济、消费、通胀；中性指标：汇率和就业。特朗普上台，利好美元指数，日元在贬值预期下日股有望继续上行。
【量化大小盘风格配置观点】
策略最新的配置结果：目前延续小盘配置，上次自大盘切换至小盘的时点是2024年10月8日。当下模型指向小盘风格的指标有货币周期、货币活化、外资流入意愿、风格动量；模型指向大盘风格的指标有信用利差、相对波动。上周五小盘经历了比较大幅度的调整，但由于此次小盘强势周期较长，经历大幅调整后大小盘相对走势仅跌破5日均线，走势上尚未明显破位，因此动量指标延续指向小盘风格与此同时，近期宏观环境整体较为宽松，适宜小盘风格，叠加美元持续强势，外资配置流入A股意愿较低，综合来看，目前仍处于小盘风格占优区间。综上，考虑到小盘风格前期相对超额显著，存在获利了结可能，因此建议谨慎关注小盘风格投资机会
【量价行业轮动模型】
根据申万一级行业指数（2021）量价信息，从趋势动量、成交额低波、交易情绪动量构建三维量价行业轮动体系。最新配置观点（Top8）：钢铁、交通运输、建筑装饰、电子、汽车、国防军工、机械设备、非银金融
【基金仓位高频探测】
截至2024年11月04日，全市场主动权益基金平均仓位83.06%，相较于上周末加仓0.42%，相较于0924行情启动前累计加仓4.93%。自10月28日至11月4日，主动权益基金主要加仓银行、非银行金融、房地产、建材、家电等行业，仓位分别增加0.13%、0.09%、0.07%、0.07%及0.06；主要减仓通信、医药、钢铁、电力设备及新能源、电力及公用事业等行业，仓位分别下降0.25%、0.17%、0.11%、0.11%及0.07%。
【量化因子跟踪】
从IC（因子值与下期收益相关性）表现来看，截至11月1日，本周BP（市净率倒数）、SP（市销率）等低估值因子表现较好，IC分别为17.77%及10.74%，此外，反转因子过去20日累计收益表现较好，IC值为23.33%；自0924行情启动以来，市销率、流动比率、速动比率等因子表现较好，小市值因子表现较好。
4.固收：大选行情下债券市场后续看法
1）此次选举，市场对特朗普和他的政策预期已经相对明确了，甚至说已经做好了最坏的打算，在9月到10月这段时间，10年期美债收益率已经从3.7%左右上了大约60bp，里面有基本面的因素包括通胀和就业，也包括了所谓的特朗普交易。所以对于后续交易日的看法，我们更倾向认为是靴子落地，市场反应可能会更快的趋于平淡。
2）相比较美国大选，可能市场更关注的还是这一轮刺激政策的力度如何，以及由此产生的潜在的股债跷跷板。这段时间股市的上涨主要是交易一揽子政策，这在一定程度压制了债市情绪，目前债市整体流动性充裕，相应点位的配置盘需求仍然存在，债市反转预期仍然需要基本面持续修复的进一步确认，短期内在流动性的加持仍然会支撑债券市场。
3）但是增量财政的出台，必定会一定程度削弱未来的资产荒逻辑，今年以来，地方债发行节奏偏慢，而信贷投放偏弱和存款搬家，也导致银行和非银对债券类资产的需求比较旺盛，所以出现了非常振奋的债牛行情。但是接下来呢，债券潜在供给量是在增加的，同时我们也不能完全忽视财政发力对短期基本面的改善，届时信贷需求也可能会有所提升，这对于“资产荒”逻辑演绎下的债牛是有一定冲击的，利率债接下来的走势中多空博弈将会加剧，曲线我们认为会偏牛陡。我们认为1年以内和1-3年这一段可能会基于流动性的合理充裕会有更好的表现。所以，从胜率角度来看，推荐短端品种。而信用债，尤其是城投债，在这次增量化债预期明朗以后，城投信仰再度充值，各类机构基于这个情绪势必会迎来一波新的信用利差压缩潮，在可能的一致多头预期下，各等级城投债均有较高胜率，我们认为这个时刻是城投债投资的好机会。至于产业债还是要考虑具体主体的信用风险，除了特定行业以外，本次化债政策的影响相对较小。
风险提示：国内经济回升低于预期、政策落地效果不及预期，地缘政治风险、稳增长政策不及预期、海外衰退超预期。