稀土：缅甸供给扰动超预期叠加“供改”整合，重视底部布局机会

（以下内容从国金证券《稀土：缅甸供给扰动超预期叠加“供改”整合，重视底部布局机会》研报附件原文摘录）
事件：
据Mining.com网站报道，缅甸克钦独立军（KIA）近期宣布，已经控制该国稀土矿区。加拿大稀土和电池金属研究企业阿达姆斯情报公司（Adamas Intelligence）称，反叛武装控制该地区可能影响稀土精矿出口。
点评：
供给影响几何，为什么价格没有大涨？据SMM，缅甸矿进口关口目前关闭，业内人士预计这一情况将持续至年底；9月末缅甸政府有出口优惠叠加战乱封关前有抢出口，据SMM目前国内冶炼分离厂尚有2个月原料库存。缅甸矿为全球中重稀土供给最主要构成，2023年进口量折REO近5万吨，国内中重稀土配额REO仅为1.9万吨；测算缅甸矿2023年占比全球轻稀土镨钕大概10%。若原料库存耗尽，中重稀土价格可能出现大幅上涨；轻稀土供给亦将改善。
缅甸矿后续供给展望：部分供给无效化，复产高度难及过往。《管理条例》的实施，将对进口矿和二次利用实施更高级别的约束。由于环保和各项成本差异，缅甸矿过去作为国内中重稀土配额的重要补充；《管理条例》或将进口矿以及废料产业加大限制和约束，强监管、可追溯下，部分低价来源或成为无效供给，因而缅甸矿后续供给或难回到过往的高基数。
行业成本曲线逐步上抬。缅甸矿通常为行业成本曲线底部；《管理条例》实施下，部分低价矿来源不合规或被弃用，因而行业成本曲线有望上抬。
终端需求成色尚可，供需改善明确。新能车、两轮车、家电、工业机器人需求良好，测算2024年全球终端需求增速9%；2024-2026年需求年化增速亦有望保持11%。配额增速显著下降，考虑进口矿和废料供给走弱，测算2024年全球镨钕供给增速仅3%。
库存、价格、主流企业盈利三重底于今年明确。今年价格下探两次至35万元/吨，即便《管理条例》生效前带来的部分不合规原料的抛压仍未跌破；价格连跌近三年，贸易商抛售、磁材厂降库存周期，全行业库存降至5年维度的低点。由于价格步入底部区间，24H1稀土上市公司普遍处于亏损状况；随着3Q24价格有所回暖，盈利环比改善显著。
左手人形机器人，右手工业电机，稀土需求仍有广阔空间。稀土永磁作为目前均衡性能最优或为人形机器人空心杯电机和无框电机的磁组件的最优解，有望直接受益于人形机器人景气高增。在大规模设备更新配套措施逐步落地的情况下，考虑目前稀土工业电机节能效果好、渗透率低，我们测算中性情况下工业电机领域2023-2026年CAGR超过60%，或为2023-2026年稀土需求最大增量。
重视“供改”+整合带来的布局机会。稀土行业可谓央国企改革的典范行业，历经多年整合，已形成“北轻南重”以及盛和资源为首的国资体系。北方稀土作为轻稀土龙头地位稳固；中国稀土集团掌握中重稀土，且集团内尚有较多资产与上市公司中国稀土存在同业竞争情况，集团已出具承诺解决同业竞争问题。《管理条例》的落地，我们认为，对于资质、技术和行业地位处于绝对领先的稀土集团或为直接利好。
投资建议
缅甸供给扰动或超预期，《管理条例》落地有望带来行业“类供改”效果，稀土作为我国全球优势产业，在全球地缘政治环境波动的背景下战略价值有望进一步提升，行业基本面亦处底部回升阶段，北方稀土集团和中国稀土集团为代表的稀土国资集团和优质磁材企业有望受益。建议关注北方稀土、金力永磁、中科三环。
风险提示
需求不及预期，供应超预期，稀土价格波动。