(以下内容从开源证券《食品饮料行业周报:三季报整体承压,企业分化加大》研报附件原文摘录)
核心观点:白酒三季度业绩回落较多,大众品仍延续分化格局
10月28日-11月1日,食品饮料指数跌幅为0.4%,一级子行业排名第14,跑赢沪深300约1.3pct,子行业中乳品(+5.7%)、零食(+2.7%)、肉制品(+0.7%)表现相对领先。上市公司三季报已经全部披露,整体来看2024Q3食品饮料板块营收同比增3.5%,增速较2024Q2(0.0%)略有回暖;利润同比增长2.3%,增速较2024Q2(10.7%)有明显回落。我们观测到白酒企业中营收普遍降速而且在市场预期范围内,部分企业营收及利润甚至大幅下滑。一方面在于2024Q3市场需求进一步走低,商务消费低迷导致高端次高端白酒压力增大;另一方面酒企均给渠道减负,弱化对于回款完成率的要求,通过减少市场投放量的方式来促使渠道秩序向良性发展。展望2025年来看,白酒行业仍可乐观积极展望,一方面大部分酒企在帮助渠道加快动销和消化库存,减轻渠道压力;另一方面随着促经济政策落地,中长期来看宏观经济环境将呈现改善趋势,居民收入和消费意愿有望跟随改善,白酒消费预计渐进式回暖。大众品三季度仍现分化,其中零食板块普遍业绩表现较好,主要是万辰集团营收增长较快(261%),三只松鼠、盐津铺子、有友食品营收增速均在20%以上保持了较快增长。熟食板块营收下滑较多,主要是煌上煌与绝味食品下滑拖累板块增长,主因在于休闲食品各类繁多分流卤味需求,同时门店较多竞争加剧。而利润方面,零食仍然保持最快增长;乳制品利润增速提升较多,由二季度下滑43.6%变为三季度的增长2.5%,主要是原奶价格持续下降,以及产品结构贡献。三季报体现出两个特性:一是业绩分化进一步拉大,多数龙头企业业绩保持稳定,如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长,但部分二线品牌出现收入降速的情况,也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势;另一方面大众消费表现出较强的韧性,如白酒中地产酒增速普遍较好,东鹏饮料业绩表现突出。由于2025年春节时间提前,节日错配可能导致多数企业备货时间发生在2024Q4,我们判断四季度多数行业应处于回暖过程,需求曲线可能缓慢上行,建议聚焦头部龙头公司进行布局。
推荐组合:五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品
(1)五粮液:公司严格控货,补贴政策落地后,批价略有下降但整体稳定,渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩,公司已步入渠道改善周期。(2)山西汾酒:汾酒短期面临需求压力,但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力,全国化进程加快。(3)贵州茅台:公司将深化改革进程,以更加务实的姿态,强调未来可持续发展。短期批价快速回升,此轮周期后茅台可看得更为长远。(4)甘源食品:公司持续保持营收稳定增长,出海战略初见成效,看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示:经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。