煤炭业务稳健，非煤业务增量

（以下内容从德邦证券《煤炭业务稳健，非煤业务增量》研报附件原文摘录）
淮北矿业(600985)
投资要点
事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入567.86亿元，同比+1.96%；归母净利润41.39亿元，同比-18.17%；扣非归母净利润40.81亿元，同比-16.51%；单季度来看，Q3公司实现营业收入194.7亿元，同比+6.45%，环比-2.42%；归母净利润12.04亿，同比-18.12%，环比-10.52%；扣非归母净利润11.93亿元，同比-17.6%，环比-9.74%。
煤炭业务：Q3量价环比下降拖累业绩。1）2024年前三季度，公司实现商品煤产量1567万吨，同比-6.43%；商品煤销量1188万，同比-13.9%。商品煤吨煤售价1115元/吨，同比-7.03%；吨煤成本557.11元/吨，同比-10.8%；2）单季度来看，2024Q3公司实现商品煤产量535万吨，同比-1.37%，环比+5.11%；商品煤销量385万吨，同比-3.37%，环比-4.03%；吨煤售价1053元，同比+2.66%，环比-5.34%；吨煤成本540.78元，同比-19.34%，环比+0.82%。Q3公司吨煤毛利为511.92元/吨，环比-11%。
煤化工业务：Q3产销环比增加，乙醇项目迎来收获期。1）焦炭方面，2024年前三季度，公司实现产量/销量分别为265.27/259.39万吨，同比-2.76%/-4.48%；吨焦平均售价2029.79元/吨，同比-13.03%。2024Q3，公司实现产量/销量95/89万吨，同比-4.37/-12.06%；环比+16.11%/+5.67%；吨焦售价为1843.32元，同比-26.99%，环比-4.86%。2）甲醇方面，2024年前三季度，公司产量/销量为29/16万吨，同比-19.58%/-55.74%；甲醇平均售价为2170元/吨，同比+1.76%。2024Q3，实现产量/销量13/4万吨，同比+16.08%/-62.07%，环比+80.69%/+9.62%；甲醇平均售价为2151.76元/吨，同比-1.17%，环比-2.62%。3）乙醇方面，甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入试生产运行阶段，2024年前三季度实现产量/销量22.35/21.04万吨，其中第三季度销量为14.8/14.7万吨，环比+96%/+130.8%，平均价格5222.68元/吨。
项目多点开花，远期成长优异。煤炭方面，24年上半年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成，矿井煤种为高热值优质动力煤，设计产能800万吨/年。煤化工方面，2024年公司乙醇项目进入调试生产阶段，产能60万吨/年，是全球单系列规模最大生产装置。煤化工方面，以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。电力板块，聚能发电2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工。此外，临湘胜龙、乐东西郎岭等5座非煤矿山也在加速建设，力争2024年底建成投产。在建项目逐步落地，有望为公司长期业绩提供有力保障。
盈利预测：考虑到公司在建矿井产能不断释放以及未来产品价格变化，我们预计公司2024-2026年合计收入分别为748/798/853亿元，归母净利润分别为50/53/58亿元，PE分别为8.37/7.98/7.28倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格