存货大增，剑指Q4

（以下内容从华福证券《存货大增，剑指Q4》研报附件原文摘录）
寒武纪(688256)
投资要点：
24Q3资产端再度实现大幅增长，存货体量跨越式提升
24Q3末存货达到10.2亿，此前24Q1/Q2分别为1.3/2.4亿，环比数倍增长。24Q3末预付款项达到8.5亿，此前24Q1/Q2分别为2.1/5.5亿，环比+55%。资产端延续24Q2的增长势头，释放积极信号；同时，从现金流量表也可得到印证。24Q3经营活动现金流量净额-11.8亿，主要来自于购买商品、接受劳务支付的现金。该变化主要由于经营性采购支出增加。
营收同环比大增，期待Q4需求释放
24Q3单季营收1.2亿，yoy+285%，qoq+208%，从过去已披露的财报数据来看，在Q1-Q3所有单季度营收中，24Q3也是历史新高水位。在当前国产替代进程的关键时点上，公司也交出了十分亮眼的业绩。历史年份公司Q4营收一般占到全年营收的较大比例，临近年末，公司资产端也蓄力已久，我们对Q4需求释放持乐观态度。24Q3归母净利润-1.9亿，yoy+26%，qoq+36%。值得关注的是24Q3毛利率51.2%，qoq-14.9pcts，环比有所下滑。但当前业绩尚未大规模释放，我们认为后续毛利率变化或更值得参考。
国产算力产业链势如破竹，AI芯片与AI大模型共同成长
2024年是国产大模型的崛起之年，互联网推理算力需求也在不断释放中，我们认为国产算力芯片市场空间还有望持续高速增长。公司24Q3在大模型适配方面做出积极努力，8月，飞桨新一代框架3.0-beta寒武纪版与PaddleX3.0-beta寒武纪版在飞桨官网上线；9月，公司开源了PyTorch设备后端扩展插件Torch-MLU，并实现了硬件对于PyTorch的原生支持，充分提升了开发者的使用体验和集成效率。我们认为公司在软件生态上频频更新动态，或意味着客户端更多切实需求出现。我们看好公司产品优势有望逐步转化为业绩，在更长的时间周期内贡献亮眼的业绩成长性。
盈利预测与投资建议
我们认为资产端或预示公司供给充足，24Q4有望驱动业绩增长。
我们上调此前预测，预计公司2024-2026年营收15.27/28.91/49.75亿元（前值：14.82/22.80/34.97亿元），对应当前P/S倍数为122/64/37倍。
AI算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI芯片龙头有望持续受益。维持“买入”评级。
风险提示
AI需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。