渠道调整优化，期待效果显现

（以下内容从国金证券《渠道调整优化，期待效果显现》研报附件原文摘录）
千禾味业(603027)
10月30日公司发布2024三季报，24Q1-Q3实现营收22.88亿元，同比-1.85%；实现归母净利润3.52亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润3.47亿元，同比-10.25%。其中，24Q3实现营收6.99亿元，同比-12.63%；实现归母净利润1.01亿元，同比-22.58%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-23.04%。
经营分析
高基数叠加渠道调整，Q3收入降幅扩大。1)分产品来看，酱油/食醋/其他业务24Q3分别实现收入4.3/0.84/1.36亿元，分别同比-13.8%/-15.6%/-30.3%。期间内公司对性价比零添加产品进行升级优化，对渠道进行优化调整，导致收入短期内承压。2）分渠道来看，公司Q3在全国范围内开启经销商优化调整，单Q3经销商数量减少136家，其中中部和西部经销商分别减少35/97家，24Q3经销/直销分别同比-17.3%/-0.4%，直销模式Q3转为下滑主要系电商平台仍处于调整阶段。3）分地区来看，西部及中部大本营受经销商调整影响收入显著下滑，其他区域均有承压。西部/东部/北部/中部/南部收入Q3分别同比-11.9%/-8.4%/-17.7%/-21.1%/-0.03%。
毛利率持续优化，费率受市场竞争扰动。24Q3公司毛利率为37.54%，同比+0.67pct，环比+2.38pct，环比明显改善系原料价格环比下行及价盘优化所致。24Q3公司销售/管理/研发费率分别+2.98pct/-0.65pct/+0.29pct，其中销售费率提升系市场竞争加剧叠加收入规模效应减弱所致。最终24Q3净利率为14.45%，同比-1.86pct。
公司锚定零添加细分赛道，以差异化布局调味品行业，期待经营调整后效果显现。今年行业面临餐饮需求疲软、行业竞争加剧等问题，但C端零添加升级方向不改。公司根据环境变化及时调整战略，清理包袱再度出发。我们看好公司渠道调整后重启增长，持续享受零添加赛道渗透率提升的红利。
盈利预测、估值与评级
考虑到市场竞争加剧及短期渠道调整使得公司收入增长承压，我们下调24-26年业绩7%/6%/3%。预计公司24-26年归母净利分别为5.2/5.9/6.7亿元，同比-1%/+12%/+14%，对应PE分别为24x/22x/19x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。