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基本面底部初现,静待复苏动能

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(以下内容从华福证券《基本面底部初现,静待复苏动能》研报附件原文摘录)
口子窖(603589)
事件:口子窖发布2024年第三季度报告,公司24年前三季度实现营业收入43.62亿元,同比-1.89%,实现归属于母公司股东的净利13.11亿元,同比-2.81%,实现扣非归母净利润12.66亿元,同比-4.89%。公司24Q3单季度实现营收11.95亿元,同比-22.04%,归母净利润3.62亿元,同比-27.72%,扣非归母净利润3.37亿元,同比-32.34%。
宏观环境扰动,中高档白酒销售承压
1)公司以打造战略大单品为目标,加强兼系列产品推广力度,2024年前三季度,公司高档白酒实现营收达41.12亿元,同比-3.09%,占比达96.71%,实现中档白酒收入0.49亿元,同比-27.36%,占比约为1.15%,实现低档白酒收入0.91亿元,同比+44.47%,占比约为2.14%。
2)24Q3单季度来看,公司实现高档白酒收入11.39亿元,同比-22.7%,实现中档白酒收入0.13亿元,同比-55.3%,实现低档白酒收入0.21亿元,同比+26.54%。
蓄水池有所收缩,中高端产品下滑制约毛利率表现
2024年前三季度,公司渠道结构中直销(含团购)/批发代理分别实现营收1.35亿元/41.17亿元,分别同比+48.01%/-3.86%,分别占主营业务比重3.17%/96.83%。24Q3单季度看,直销(含团购)实现营收0.43亿元,同比增长19.7%,批发代理实现营收11.29亿元,同比下降23.8%。公司蓄水池收缩,渠道端承压,24年前三季度,合同负债和其他流动负债合计3.68亿元,对比去年同期下降10.18%。
按区域看,公司在安徽省内市场通过加强县区市场、乡镇市场下沉,进一步精耕细作,24Q3单季度省内实现营收9.52亿元,对比去年同期下降22.09%,省外市场聚焦重点城市,优化资源配置,实现营收2.21亿元,对比去年同期-25.59%。公司在安徽省内/省外营业收入分别占主营业务比重的81.19%/18.81%,省内营收占比对比去年同期小幅增加0.71pct。
24Q3来看,公司毛利率为71.91%,对比去年同期-5.9pct。公司费用端收紧,销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-3.03/+1.27/-0.23/+0.23pct至12.38%/7.08%/0.44%/-0.07%,公司净利率对比去年同期-2.38pct至30.28%。
盈利预测与投资建议
考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性,我们下调了公司24-26年的盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为17.39/19.96/22.49亿元(原值为19.18/21.97/24.76亿元),对应PE分别为15/13/11倍,考虑到公司基本盘较为稳健,维持“买入”评级
风险提示
市场竞争加剧,新产品推广不顺风险,食品安全问题等





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