策略研究专题报告：哪些公司有贷款回购股票的动力（附标的）

（以下内容从华安证券《策略研究专题报告：哪些公司有贷款回购股票的动力（附标的）》研报附件原文摘录）
主要观点
股票回购对经营指标的影响：一定程度上优化资本结构，提升ROE、EPS等财务指标
股票回购对经营指标的影响优势体现在：一是可以提高ROE、EPS等财务指标，对于ROE来说，若公司的盈利能力本身较强（ROE偏高），回购股份对ROE的提升会更加显著；二是在破净的条件下同时还可以增加剩余股东持股价值，但由于每股净资产增加，又会变相导致市净率继续下降（在股价不变的情形下），更低的PB会释放股价更加便宜的信号，提高股票吸引力；三是在可分配利润以及回购后股价不变等假设下，回购还可以一定程度上增加每股分红金额，提高股息率。
哪些公司有贷款回购股票的动力？关注破净、有考核需求的央国企、分红金额和比例稳定且高于贷款成本、资本投入回报率较高的方向
①银行回购概率小。由于其本身靠创造货币获得收益，回购会减少资本规模进而缩小放贷规模，削弱盈利能力，A股历史上也未发生过银行股回购自身股票的案例。
②“破净”公司。在PB<1的情形下，回购注销利于股东持股价值增加，PB会同时减小，也有助于增加股票的吸引力。统计后共计163家，主要集中在地产、建筑装饰、交运等领域。
③资本投入回报率较高的方向：ROIC(1/PB-1)-贷款利率>0，这里贷款利率以公布的商业银行发放再贷款利率（2.25%）为标准，总计选出132家公司，房地产、交运、建筑装饰领域的公司居多。
④有考核需求的央国企。国资央企有市值管理考核需求，“一利五率”考核中也包含对ROE的考核需求，能直接受益于回购，但同时也包含对于资产负债率的要求，因此筛选角度也可以从国资央企、破净、ROE和杠杆率较低的方面综合考虑。经过统计破净的央国企共计94家，主要集中在交运、房地产、建筑装饰等领域，其中近五年平均资产负债率高于70%的有29家，而ROE低于1%的有15家。
⑤分红比例稳定且较高的方向。股本数量减少提升每股分红金额，因此在公司每年盈利以及分红比例稳定的情形下，回购股票可使得每股分红金额提升，可关注近年无增发（近五年增发数量=0）、分红波动率较低、近五年均有分红记录并且股息率大于贷款成本的方向。经过统计，选出390家公司，主要集中在医药生物、机械设备、交运、基础化工等领域。
过去回购力度偏弱的公司在提升回购力度时更易提振股价
在890家有过回购历史且于2020年及之前出现过按年计算的最大回购金额公司中，都偏向于在股价高位下跌之后加大回购力度，并且有越跌越回购的倾向。历史上回购力度偏弱的股票整体上更容易在加大回购力度之后对股价产生正面影响，回购力度一直较大的公司而言在市场上存在脱敏效应，总体偏高的公司加大回购力度时市场的反应并不强烈，反而回购力度偏弱的公司加大回购力度后更容易被市场识别为是一种股价较低的信号。从超额收益上看，回购倾向较低的公司加大回购力度之后第一年就能有效提振股价，并且在第二、第三年有望持续上涨。
风险提示
对比研究和逻辑推演的局限性；市场学习效应的超预期影响；回购实际对于股价的推动效应不及预期；回购政策的变动等。