畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心

（以下内容从华安证券《畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心》研报附件原文摘录）
温氏股份(300498)
主要观点：
Q3公司实现归母净利50.81亿元，拟每10股派发现金1.5元
公司公布2024年三季报：1-9月实现收入753.8亿元，同比增长16.5%，归母净利润64.1亿元，扣非后归母净利润64.6亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-12.36亿元，25.63亿元、50.81亿元。2024年9月末，公司资产负债率54.9%，较6月末下降4.1个百分点，同比下降5.5个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出2024年前三季度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金1.5元（含税）。
生猪养殖综合成本稳步回落，Q3生猪业务利润46-47亿元
2024年1-9月，公司出栏生猪2156.2万头，同比增长17.7%，完成全年出栏目标3000-3300万头65.3%-71.9%；7月末，公司能繁母猪存栏量约165万头，配种分娩率上升至87%，为2025年增长奠定基础。
分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量718万头、719万头、719万头，同比分别增长28.3%、16.2%、9.9%，实现生猪业务收入123.1亿元、145亿元、171亿元，同比分别增长24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本15.2元/公斤、14.2元/公斤、14元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9月公司生猪销售均价分别为18.95元/公斤、20.45元/公斤、19.05元/公斤，7月生猪养殖综合成本已降至13.8-14元/公斤，由于Q3行业疫情稳定，我们判断Q3公司生猪养殖综合成本稳定在14元以内，对应Q3生猪业务利润46-47亿元。
毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3肉鸡业务利润7-8亿元
2024年1-9月，公司肉鸡出栏量8.71亿羽，同比增长1%。分季度看，Q1、Q2、Q3公司肉鸡出栏量2.7亿羽、2.8亿羽、3.2亿羽，同比分别增长0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入77亿元、80亿元、88亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约6.5元/斤、6.1元/斤、6元/斤以内。分月度看，7-9月公司肉鸡销售均价分别为13.20元/公斤、13.21元/公斤、13.03元/公斤，7月毛鸡出栏完全成本降至5.9-6元/斤，我们判断Q3毛鸡完全成本稳定在6元/斤以
内，对应Q3肉鸡业务利润7-8亿元。
生猪产能恢复明显偏慢，黄羽鸡产业有望获得正常盈利
①今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑；②2024年第36周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量152.98万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1304万套，处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量112.6万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。
投资建议
我们预计2024-2026年公司生猪出栏量3300万头、3700万头、4000万头，同比分别增长25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量12.42亿羽、13.04亿羽、13.69亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润102.57亿元、154.46亿元、129.51亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值2024年102.57亿元、2025年154.5亿元、2026年129.55亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续高位时间偏少。