晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20241019：四种情景模式下的美国大选交易
目前距美国大选日仅3周，二次辩论后，主流观点认为哈里斯上台是大概率事件，但是近期的数据表明特朗普大有反超之势。观点一、市场追踪：“特朗普交易”卷土重来。比特币在过去一周(10/10-10/17)大涨10%以上，此外美债利率、美元指数也都双双走强，反映出市场特朗普2.0重新推高通胀的预期，金融市场重新定价特朗普上台。二、大选选情更新：特朗普从民调及关键摇摆州都反超哈里斯。三、不同情景演绎下的对资产的影响
宏观点评20241019：9月经济数据：年内低点已过，期待稳增长发力年内经济低点已过，政策发力下全年经济增长目标有望实现。三季度实际GDP同比4.6%，延续边际放缓，在经济需求边际回落以及政策力度偏弱的影响下，这一成绩实属不易。而且，尽管总量有所放缓，但结构上呈现诸多利好，一方面三季度物价的拖累减弱，GDP平减指数降幅进一步收窄；另一方面，结构上消费、投资均出现边际回升，反映前期政策的效果有所成效。三季度经济的编辑利好主要体现在以下几个方面：其一，消费出现边际改善，失业率下滑，居民收入预期和经济增长预期有所提振其二，基建、制造业投资端均出现不同程度的改善，财政基金加快拨付使用初见成效，关注后续增量财政政策的出台；其三，地产延续改善，在促进房地产市场止跌回稳的整体基调下，地产政策有望进一步发力，存进房地产市场健康发展。
宏观点评20241016：9月社融数据结构上的边际利好
9月社融呈现出多重利好态势：包括信贷端呈现部分企稳态势，M1下降趋势放缓，M2出现明显反弹，政府债持续高增等。后续在一揽子政策支持下，融资端将逐步进入修复进程。尤其是需要关注财政发力的规模和投向，一方面，前期财政筹集资金在年内四季度将加快拨付使用，有助于微观主体预期改善、资产负债表修复，这对于金融周期的企稳至关重要；另一方面，增量财政政策落地后，不仅政府债放量有助于继续支持社融，同时对于投资消费以及化债等方向的进一步支持也有助于信用周期的打开。具体来看，边际利好主要体现在以下几个方面：一是，政府债融资继续推高社融，财政端通过加快融资来对广义财政支出形成支撑，同时年内财政资金也在加快拨付使用，以形成更多实物工作量，加快经济增长二是，信贷方面逐步企稳，9月尤其是企业贷款、居民短贷并未明显弱于季节性，私人部门缩表趋势有所减缓。三是，M1同比下降趋势放缓，M2出现明显反弹。一方面反映当前禁止手工补息的影响有所减弱，此外在逆周期政策调节下，企业资金的活化程度有所改善，微观主体预期有所提振。
固收金工
固收周报20241020：低价风格转债或将占据对冲资产C位
上周（1014－1018）转债市场呈现出边际修复的迹象（同小微盘基本同构），同期上证、双创在周五反弹之前，整体缩量承压。风格上，权重低价（银行）表现突出，较高的含“银”量以及较高的溢价率，让低价风格在上周扮演了一定对冲权益波动的角色，涨幅方面低价>中价>高价。固收周报20241020：金融街论坛中隐含的两条政策线索
中国人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上，发表题为“高质量发展与中国经济动态平衡”的主题演讲，我们认为其中有两点较为重要的信息，第一是指明了短期政策落地节奏，第二是为长期的政策发力方向进行了说明。
固收点评20241019：绿色债券周度数据跟踪（20241014-20241018）本周（20241014-20241018）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券11只，合计发行规模约108.55亿元，较上周增加107.42亿元。绿色债券周成交额合计475亿元，较上周增加40亿元。
固收点评20241019：二级资本债周度数据跟踪（20241014-20241018）本周（20241014-20241018）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为5.00亿元，与上周持平。二级资本债周成交量合计约1936亿元，较上周减少754亿元。
固收点评20241018：基本面回暖仍需政策，债市流动性拐点未至2024年Q1-3的GDP当季同比分别为5.3%、4.7%和4.6%，为实现全年5%的经济增长目标，则Q4的GDP当季同比需要达到5.4%，依然需要各项政策的支持。在今日召开的金融街论坛上，潘行长再次强调年内存在再次降准的可能性，宽货币周期得到确认，债市的资金面预计继续保持宽松。尽管在财政政策发力和“股债跷跷板”的扰动下，债市存在调整压力但宏观数据的改善需要时间来体现，短期难以收缩流动性的背景下，利空因素有限，无需过度担忧，债券市场的拐点还未出现，投资者可以把握回调买入的契机，同时注重组合的流动性管理。
固收深度报告20241016：还要降息多少才可能让居民和企业加杠杆？7天逆回购利率对居民部门杠杆率的回归系数在0.01水平上显著为负，表明在其他条件一定时，央行采取降息措施的确会增加居民部门杠杆率此外，回归系数约为-7.04，表明当7天逆回购利率下降1BP时，会使得居民部门杠杆率增加约0.07%。当租金回报率+房价涨跌幅≥贷款利率时居民有加杠杆的动力。如果房价能够企稳，也就是不等式左侧的房价涨跌幅为零，那么房贷利率降到租金回报率就能够成为居民加杠杆的条件。据诸葛找房数据研究中心的报告，2024年上半年重点50城的租金回报率为2.03%。截至2024Q2，个人住房贷款加权平均利率是3.45%，也就是说为了令居民加杠杆，房贷利率还有140bp左右的下调幅度。7天逆回购利率对非金融企业部门杠杆率的回归系数在0.01水平上显著为负，表明在其他条件一定时，央行采取降息措施的确会增加非金融企业部门杠杆率回归系数约为-11.11，表明当7天逆回购利率下降1BP时，会使得非金融企业部门杠杆率增加约0.11%。2024年二季度全部A股的平均总资产报酬率是2.3%，截至2024Q2，企业贷款加权平均利率为3.63%，如果要达到资本回报和资金成本相匹配，那么企业贷款利率还应该下调约130bp，与令居民部门重新加杠杆的幅度大致相同。