A股投资策略周报：日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”

（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”》研报附件原文摘录）
前期观点回顾：预期显著扭转、资金蓄势待发，珍惜“再上车机会”。显著“宽货币+宽财政”均作用在居民、企业及地方政府的“负债端”，意味着“控风险”是当前第一阶段的首要任务，将对应估值筑底，即“市场底”夯实；同时，预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面均有望迎来边际改善，各路资金蓄势待发，故维持对本轮“反弹”行情偏乐观的态度，建议逢低配置“科技>消费”方向。
市场聚焦：1、如何看待后市演绎？调整是“再上车机会”吗？2、风格结构上，更看好哪一类权益资产表现？3、如何深度比较：2010年日央行启动ETF购买计划vs.国内当下的新货币政策工具？4、SFISF及股票回购、增持再贷款对市场总体及结构性影响有哪些？5、日本长牛给予的启示：论A股长期趋势性反转的核心条件？
珍惜“再上车机会”，结构上重视“科技牛”
政策端再度强调“降准降息”，Q4基本面将有望边际修复。9月经济数据的内需层面，已经一定程度上呈现出“消费回暖+投资企稳”的特点，叠加9月末以来一系列逆周期政策组合拳的陆续出台，预计2024Q4从宏观经济数据，到中观景气，再到微观盈利数据均有望呈现边际改善态势。与此同时，海外风险近期呈现阶段性降温趋势，意味着眼下对国内分子端掣肘也较为有限。因此，我们维持判断：显著“宽货币+宽财政”均作用在居民、企业及地方政府的“负债端”，通过弥补负债缺口、降低负债压力，促使相关部门资产负债表改善，从而为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备——这意味着“控风险”是当前第一阶段的首要任务，将对应估值筑底，即“市场底”夯实，继续对本轮“反弹”行情持乐观态度，结构上尤其建议重视“科技牛”。
深度比较：2010年日央行启动ETF购买计划vs国内新货币政策工具背景、特征及影响
经济下行风险加大，迫使日央行推出了“全面宽松货币政策”，购买ETFs和J-REITs是其中的工具手段之一，目的是为了压降股市的风险溢价。从实践过程来看，这一计划多次调升了购买资产规模、购买对象范围。结果上，日央行的ETF购买计划为日股更多提供了“下限保护”的作用，体现在其“逆周期托底买入”的操作特征，并实现了日央行资产负债表扩张。始于2012年的日股长牛，可能很大程度上归因于“安倍经济学”的出台，背后的核心驱动力仍然是“盈利底”之后的趋势性回升，表现为企业“盈利能力”和“股东回报”的显著增强。最后，我们发现日本市场投资者结构的变化：金融机构占比上升，而个人占比下降。这意味着日本非常规性货币方案，若不能扭转国内基本面的长期预期，将难以通过股市形成“财富效应”-内需的正向循环。我们参考当年日央行ETF购买计划，比较分析此次国内央行新推出的SFISF及股票回购、增持专项再贷款的影响如下：1、鉴于日央行ETF购买计划，预计短期明显流动性供应，配合2024Q4国内经济基本面边际修复，A股市仍将维持上涨趋势；2、SFISF和股票专项再贷款并未限制追踪指数主要成分，若以“回报率为锚”，意味着市场风格主线将可能反过来影响增量资金流向；鉴于我们系列报告对于市场风格偏向“科技主线”的结论，预计结构上“科技牛”将有望在增量资金加持下得到进一步夯实。3、鉴于日股长牛的经验，A股能否走出趋势性“大反转”背后的关键将是“盈利底”的出现及其趋势性向好。
风格及行业配置：重视科技主线
反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择：“分母端弹性”，中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”。（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（二）次选消费：1、白酒；2、社服；3、轻工；4、医美。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期收益品种。
风险提示
国内出口放缓超预期；美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期