2024年三季度业绩点评：业绩稳健向好，资源持续扩张

（以下内容从中国银河《2024年三季度业绩点评：业绩稳健向好，资源持续扩张》研报附件原文摘录）
紫金矿业(601899)
事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3公司实现营收2303.96亿元，同比+2.39%；归母净利243.57亿元，同比+50.68%。24Q3公司营收799.80亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利92.73亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；扣非后归母净利83.14亿元，同比+49.75%，环比-9.71%。
产量稳步提升+成本持续优化，公司业绩向好。
1）量：24Q3公司矿产铜产量环比+5.8%至27.1万吨，矿产金产量环比+1.4%至18.9吨，矿产锌产量环比+7.9%至11.0万吨，受刚果金电网间歇性不稳影响，24Q3卡莫阿铜矿权益产量环比+15.5%至5.2万吨，艾芬豪下调卡莫阿铜矿2024年生产指引，指引中值调降2.75万吨。24Q1-3公司矿产铜/金/锌产量为78.9万吨/54.3吨/31.0万吨，完成全年目标71%/74%/66%，Q4产量任务趋紧。
2）价：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单价分别环比-9.5%/-15.9%/-8.0%至5.6/6.1/6.5万元/吨，金锭/金精矿单价分别环比+5.8%/+4.0%至553/517元/克，矿产锌单价环比+1.5%至1.5万元/吨。
3）本：24Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别环比+2.6%/-6.0%/+2.9%至1.9/3.2/3.6万元/吨，金锭/金精矿分别环比-1.0%/+3.3%至290/162元/克，矿产锌环比-13.5%至0.8万元/吨。24Q1-3除金锭/电积铜单位销售成本同比+1%/+5%外，其余铜金锌成本均有下降，公司完成全年成本同比持平目标可期。
4）利：24Q3公司毛利率微降，矿山企业毛利率环比-1.20pct，综合毛利率环比-1.43pct。24Q3公司毛利润162亿元，环比-2.0亿元，其中矿产铜/矿产金/矿产锌毛利分别环比-11.8/+3.3/+1.9亿元。24Q3公司期间费用环比+4.4亿元，其中财务费用环比+3.4亿元。此外，公司24Q3公允价值变动净收益15.88亿元，环比+22.3亿元，是公司2024Q3扣非前后归母净利润差异的主要缘由。
投扩产项目稳步推进，远期目标实现可期。1）收购Akyem金矿：公司拟出资10亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大的金矿之一，近三年年均产金11.4吨，目前项目西矿区待开发，外围的4个探矿权，在基建设施完善的情况下增储和产能扩张可期，矿产金产量增加潜力较大。2023年公司矿产金68吨，本次收购对实现公司规划的2028年矿产金100-110吨具有重要战略意义。2）建设朱诺铜矿：公司对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约83.93亿元，项目采用露天开采方式，计划于2026年6月底建成投产，达产后年均产铜/银/钼约7.6万吨/19.7吨/1188吨。目前项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。近日，公司受让该项目公司5%股权，持有权益从48.591%提升至53.591%。朱诺铜矿建设或为公司增添又一项优质大型铜矿项目，助力公司实现2028年矿产铜150-160万吨规划。3）锂项目：受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。
投资建议：公司重点矿山项目储备丰富，未来产量增长确定性强。在金铜上升周期明确背景下，伴随公司项目陆续投产带来产量释放，有望带动盈利走高。预计公司2024-2026年归母净利润为336.23、389.41、433.64亿元，对应EPS为1.27、1.47、1.63元，对应PE为14、12、11x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）金铜等金属价格大幅下跌的风险；2）公司新建项目投产不及预期的风险：3）公司新增产能释放不及预期的风险：4）海外地缘政治变化的风险。