Q3业绩高歌猛进，盈利能力大超预期

（以下内容从华福证券《Q3业绩高歌猛进，盈利能力大超预期》研报附件原文摘录）
海光信息(688041)
投资要点：
24Q3毛利率大超预期，业绩展现超强韧性
根据公司公告，24Q3营收23.7亿元（高于预告中值：23.3亿元），yoy+78%，qoq+9%；归母净利润6.7亿元（高于预告中值：6.4亿元），yoy+200%，qoq+19%。24Q3单季毛利率69.13%，环比+5.3pcts，同比+12.9pcts，24Q3同环比高增，提升幅度大超预期。24Q3单季净利率37.12%，环比-1.18pcts，同比+12.71pcts。24Q3存货水平再创历史新高，Q3末存货39.0亿元，环比增长+59%，为后续增长打下基础。我们认为，公司业绩展现较强韧性，充分体现AI算力浪潮下，国产替代的加速进行。24Q3虽然毛净利率差距有所拉大，但其原因主要体现在研发费用的大幅增长，更加体现公司业务的成长性风格。
费用端持续投入，重视DCU业务转折性机遇
公司DCU自量产以来，持续划开第二成长曲线。由AI浪潮点燃的算力国产替代机遇，也预示着广阔的市场前景。聚焦公司报表，从研发费用上看，24Q3单季研发费用6.8亿元，yoy+54%，qoq+23%。从研发人数上看，截至24H1，公司研发人员为1855人，22年底/23年中/23年底研发人员分别为1283/1382/1641人。研发人员快速增长的影响已在研发费用中体现，展望更长期或将为DCU业务拓展和CPU业务巩固持续赋能。从销售费用上看，24Q3单季销售费用0.5亿元，yoy+133%，qoq+24%。此前24H1半年报公告口径已显示新增适配通
义千问，我们认为公司在AI大客户开拓方面已展现出不俗进展。Q3华福证券销售费用的大幅增加，或释放更多积极信号。
信创浪潮愈演愈烈，基本盘CPU业务更加稳固
随着信创“2+8+N”趋势不断加深，市场需求逐渐从党政信创向行业信创拓展。据云头条显示的招标采购信息，近几个月持续涌现的金融信创大单中，海光服务器CPU仍然是市场供给的中坚力量。我们认为公司x86生态优势显著，在国内市场具有强大的竞争优势。随着信创政策支持力度的不断加强，公司基本盘业务优势有望持续扩大。
盈利预测与投资建议
根据24Q3业绩，公司营收/毛利均超预期，我们上调此前预测，预计公司将在24-26年实现营业收入89.5/125.9/157.0亿元（前值：87.0/118.4/151.0亿元），对应当前PS估值30/22/17倍；预计实现归母净利润23.5/36.8/50.1亿元（前值：18.4/26.5/36.9亿元），对应当前PE估值116/74/54倍。维持“买入”评级。
风险提示
AI需求不及预期风险、研发工作不及预期的风险、供应商集中度较高且部分供应商替代困难、客户集中度较高的风险。