周报：重磅会议接连召开，增强市场信心

（以下内容从中航证券《周报：重磅会议接连召开，增强市场信心》研报附件原文摘录）
重磅会议召开，增强市场信心
本周的10月8日，10月10日和10月12日，国务院新闻办公厅举行了三场新闻发布会，其中，最受市场关注的是10月8日和10月12日的会议，分别由发改委领导介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况、由财政部领导介绍介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。
10月8日会议上，发改委领导表示“落实一揽子增量政策”包括“加大提效实施宏观政策”、“进一步扩大内需”、“加大助企帮扶力度”、“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场五大方面”，其中关于第二条“进一步扩大内需”，发改委表示“将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作、先行开工实施”，对四季度基建形成一定支撑。此外，10月8日发改委有关领导还就提振民营企业家信心、实现充分就业、加快地方债发行进度、加强重大项目保障等多个问题回到了记者的有关提问。
10月12日的国务院新闻发布会同样备受市场关注。货币政策先行发力后，市场对财政政策接力存在高度预期。针对此次发布会，市场期待出台政府投融资方面的增量措施，特别是能够在增量财政政策刺激规模与资金用途方面给出明确指引。
关于主要财政政策增量方向，财政部有关领导表示：在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。主要包括以下几个方面：一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展；三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力；逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。
我们认为，发布会上提出的四大方面举措，聚焦在化解地方债务风险、推进商业银行信贷投放、推动房地产止跌回稳和提升低收入群体消费能力等方面，符合市场期待的政策发力方向，虽然并未给出具体的增量债务规模（受政策程序性约束，需要全国人大常委会审议,今年10月下旬将是重要的观察窗口期），但“较大规模”“较大的举债空间和赤字提升空间”等表述，给了市场预期的空间，有助于增强市场信心。
关于化解地方债务压力相关举措，财政部有关领导表示：截至2023年末，全国纳入政府债务信息平台的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%，债务风险可控。；2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款；为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。需要强调的是，这项即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。
我们认为，关于化债的相关表态虽然未给出具体规模，但相关表述给了市场较充足的想象空间。会议提出增加债务置换限额“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，如参考2023年7月中央政治局会议要求制定一揽子化债方案，财政部安排了超过2.2万亿元地方政府债券额度，支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款，则本次增加债务置换限额规模或达到3万亿或以上。地方政府减轻化债压力，一方面地方债务风险降低，或利好城投债等，另一方面，地方投资稳经济意愿和能力将获得提振，利好经济回升。
总体上，我们认为，本次会议财政部在权限范围内积极、正面地回应提问，态度积极，有助于进一步提振市场信心。
后半周流动性转松，政府债发行或提高四季度资金面波动性
节后前两个交易日流动性偏紧，10月8日和9日，DR007分别报收1.75%和1.82%，较政策利率高出30BP左右。后半周流动性明显转松，截止10月12日，DR007报收1.45%，较9月30日下行11BP；SHIBOR1W报收1.51%,较9月30日下行1BP。节后通过7D逆回购累计投放流动性3701.00亿元，利率1.50%；7D逆回购到期量16951.00亿元，本周通过逆回购累计净回收流动性13250.00亿元.
10月初权益市场成交量较大，股债跷跷板效应之下资金由货币基金、债券基金、银行理财等产品流入权益市场，或是月初资金面较紧的因素之一。往后看，政府债发行或是四季度资金面波动的主要来源。10月12日财政部新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，释放积极信号，提及较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。虽然具体规模和发行计划仍未公布，但是四季度政府债券发行规模上行是大概率事件，政府债发行对流动性的挤压或增大。考虑到政府债发行规模较大，以及年内MLF到期规模较高，四季度存在进一步降准以支持流动性的可能。
美国9月通胀数据差强人意；全球风险偏好下滑提振美元指数，人民币兑美元汇率波动下行
本周美国9月通胀数据出炉。数据显示，美国9月CPI同比上升2.4%，高于预期的2.3%；美国9月核心CPI同比上升3.3%，高于预期的3.2%。虽然此次数据显示美国通胀降温数据缓于预期，但是已接近美联储的长期通胀目标2%。强于预期的通胀率叠加此前9月就业数据的强劲表现，使得市场对于9月之后维持较快降息节奏的预期降温。根据CME FEDWatch的数据，截止10月12日市场预期美联储在11月以及会议上降息25BP的概率为89.5%，在12月议息会议上降息25BP的概率达到84.4%.市场对于年内美联储降息节奏趋缓基本上已经形成了一致预期。
由于市场降息预期的降温，叠加中东地缘政治紧张局势加剧重新引爆油价上行，以及美国大选的变数均提升了全球贸易风险和不确定性。风险情绪回落之下，美元作为避险资产的属性凸显，10月以来美元指数单边上行，截止10月11日美元指数报收102.93，较9月底上涨了1.78%。美元走强对人民币汇率形成压力，截止10月11日，美元兑人民币即期汇率报收7.0676，较9月底回升超过500个基点。
债市聚焦增量财政政策，长端利率窄幅波动
截止10月12日，我国10年期国债收益率报收2.14%，较9月底下行1BP；1年期国债收益率报收1.42%，较9月底上行5BP；短端收益率上行带动期限利差收缩，截止10月12日10年期与1年期国债收益率的期限利差录得72.62BP，较9月底大幅下降5.77BP。
9月底召开的系列重磅会议显著提振了市场风险偏好，长端利率呈现“V”形反转，进入10月之后有所修复。10月12日，财政部新闻发布会提及了一揽子增量财政政策，释放了积极信号。具体来看，包括支持地方债化债、支持房地产止跌回稳的专项债以及支撑国有大型商业银行补充核心一级资本的转向债等。本次会议未明确增量财政政策细节，具体的资金量级和落地细节在后续的系列重磅会议中有望陆续发布，包括10月底人大常委会，12月的政治局会议以及明年3月左右的两会。在这期间债市或持续处于政策博弈期。
增量财政政策或从以下几个途径影响市场。首先，稳增长政策进一步发力有助于改善经济预期，提振市场风险偏好，使得资金向权益市场倾斜。其次，政府债发行规模增加对流动性的挤压影响资金价格，在央行降息、降准以及公开市场操作支持下流动性压力或可控，但债券发行对于供给的冲击或将对债市形成一定压力。最后，增量财政是否能打通宽货币向宽信用的转化渠道。近两年央行已进行了多次降准降息，货币宽松在持续推进，但实际效果较为有限，主要货币增速指标M1同比、M2同比、社融存量同比都呈现下行趋势，反映信用扩张遇阻。关键问题在于政府部门、企业部门和居民部门的融资扩张意愿均受限，未能显著改善。若增量财政政策超出预期，助力信用扩张意愿改善，并带动经济基本面进入拐点，则长端利率或进一步调整。
风险提示：国际局势出现黑天鹅利空事件；海外宏观经济下行超预期；国内稳增长政策效果不及预期；国内需求端恢复速度显著偏慢