10月投资月报：预期转向下的社服板块布局思考

（以下内容从中国银河《10月投资月报：预期转向下的社服板块布局思考》研报附件原文摘录）
摘要：
板块表现：9月SW社服行业涨跌幅为+27.2%，其中：教育（+30.7%）、专业服务（+28.2%）、酒店餐饮（+27.9%）、旅游及景区（+24.8%）。
政策预期转向后如何布局社服板块投资机会？1）社服板块跌幅+机构持仓比例足够低位：从21年1月的最高点到24年9月23日，SW社服行业指数累计下跌50%，位列全行业末五位。与之对应的是9月23日市场转向以来，SW社服指数累计上涨30%，位列全行业前五位。从机构持仓比例看，在过去三年持续下跌过程中，公募基金配置比例由1Q21的1.2%，降至2Q24的0.5%，已处于2013年以来的历史最低位；2）预期回暖阶段的估值修复有哪些特征？以22年11月-23年1月复苏行情为鉴，第一阶段估值修复主要取决于估值或股价的绝对位置。当下时点顺周期酒店、景区、人力资源股价、估值均处于底部而非高位，从逻辑上也具备显著向上修复的动力和空间；3）潜在政策组合是否对基本面产生影响？传导节奏如何？以2020-2021年美国疫情期间的消费刺激政策、日本1999年消费刺激政策为鉴，政策从实施→消费者信心提升→基本面修复所需时间为6-12个月，我们预计若Q4有潜在财政刺激政策组合落地，则传导至基本面的时间将在2Q25。4）如何选择细分板块布局？我们建议从四个维度进行评分筛选：a）稳就业就是稳收入预期，就业蓄水池相关行业更容易得到政策支持：餐饮（从业人数超过2000万人）、教育（双减前从业1000万人）、本地生活（美团骑手745万人）、车后服务（汽修220万人，新能源汽修人才紧缺），产业链上受益的职教龙头（中国东方教育）；b）国家鼓励发展的新型消费业态，包括养老、托育、文旅、职教、本地生活等细分方向；c）供给出清，格局优：教育、博彩、本地生活、OTA、车后服务；d）具备业绩改善预期的酒店、免税、人力资源龙头。
细分板块跟踪及观点：
教育：Q3业绩预计维持强劲。需求刚性+市场供给出清逻辑不变，Q3教培公司前瞻指引普遍保持强劲，且下半年开店增速有望加快，仍是消费行业中确定性、成长性均较强的细分子板块。推荐学大教育、天立国际控股，关注新东方-S、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育。
旅游：国庆假期出境游表现优于国内游。国庆假期国内出游人次恢复率较此前假期有所回落，但消费力有所改善。出境游表现更优，出入境人次日均同比+26%，好于节前预期，且香港、澳门大陆访客量均恢复至疫前水平。得益于基数和出境成本降低，我们预计出境游优势有望延续，推荐携程、同程，建议关注银河娱乐、金沙中国、美高梅中国。
连锁服务：核心把握供给出清、格局改善。当前连锁服务行业的投资策略，主要在于寻找需求端偏刚性、供给有出清，且具备门店进一步扩张的标的。推荐途虎-W，关注预期改善的顺周期酒店（锦江、首旅）、餐饮龙头（海底捞）。
风险提示：自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。