美国9月CPI点评：美联储11月降息或暂不受影响

（以下内容从开源证券《美国9月CPI点评：美联储11月降息或暂不受影响》研报附件原文摘录）
事件：美国公布9月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%，均超过市场预期。
通胀水平回落斜率变缓，且核心通胀出现反弹
1.总体通胀回落不及预期，且核心通胀反弹。美国9月CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.3%。9月份CPI与核心CPI走势又一次出现分化，主因核心商品通胀降幅收窄，同时食品项通胀有所反弹。总的看，美国去通胀进程开始出现放缓，且前期担忧的核心通胀反弹风险浮现，或对后续的降息节奏及降息幅度有较大影响。
2.能源通胀增速继续回落，核心商品通胀降幅开始收窄。具体而言，9月能源项同比下降6.8%，较8月份下降2.8个百分点；9月份食品项同比上升2.3%、环比上升0.4%，；核心CPI方面，9月核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.3%。同比与环比增速分别较8月上升0.1个百分点、持平。其中住房项同比上升4.9%，环比上升0.2%，均较8月下降0.3个百分点。
3.美国通胀下行或将进入停滞期。总的看，9月CPI数据显示美国通胀水平延续向下超过6个月，总体去通胀进程尚可，但核心通胀开始反弹。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，9月份同比、环比增速分别较8月份下降0.02个百分点、上升0.06个百分点，环比增速连续3个月上升。往后看，我们认为总体通胀水平可能在油价的带领下出现反弹，且核心通胀下行的过程降较为波折，后续市场与美联储对通胀的关注度或将逐渐提升，美联储决策压力也将明显增加。
美联储11月降息或不受影响，但长期通胀风险不容忽视
1.9月FOMC会议超预期降息50bp后，市场一度预期11月份降息50bp的可能性也不低。但9月非农数据的大幅回升、9月ISM非制造业PMI的超预期回暖，或显示当前美国经济衰退的风险并不高。此外，从9月FOMC的会议纪要来看，50bp的前置性降息在美联储内部的分歧比较大。结合近期美联储官员的表态来看，大部分都倾向于后续进行25bp的降息。
2.从9月CPI的数据来看，我们在前期报告中担心的通胀反弹风险开始显现，即虽然通胀还在下行，但美联储的大幅降息可能会提振经济中的利率敏感部门，叠加中东冲突升级带动的油价上行，通胀或将在一段时间里高于美联储的目标，其过程也将更加曲折，从而透支了未来的降息空间。而近期达拉斯联储主席洛根也表示，尽管通货膨胀的上行风险有所减弱，但并未消失。通货膨胀可能会持续高于2%目标，这是一个重大风险。
3.当然，对于11月份的FOMC会议而言，由于9月份的通胀尚在下行，且核心通胀中的房租项也在下行，美联储大概率还将继续降息25bp，因此对市场的影响可能相对有限。但需要注意的是，核心通胀反弹的风险并不低，9月份密歇根大学5年期通胀预期亦有所上升，美联储大概率将会在后续的会议中重新评估通胀无法顺畅回到2%目标的可能，这或将影响12月份及后续的降息幅度，因此将会对长期美债收益率形成较为明显的支撑。而近期数据显示美国经济较有韧性，因此美股或不会面临较大调整风险。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。