跳出牛熊思维，拥抱底层逻辑

（以下内容从中国银河《跳出牛熊思维，拥抱底层逻辑》研报附件原文摘录）
摘要：
最近一周，A股、港股、中概股轮番上涨，如何增强中国资产成为全球最热门的话题。上涨初期，投资者的分歧还在本轮上涨是反弹还是反转，但伴随着持续政策出台，越来越多的投资者倾向于认为是结构性反转，而不是单纯意义上的政策驱动反弹。很多乐观分析人士认为当下迎来的是一轮新的牛市，对比A股历史上历次牛市，未来还有相当幅度的上涨空间可期。但近期，港股和中概股开始出现回调的迹象，说明投资者对市场上涨的逻辑和未来的走势生产了分歧。我们认为牛市思维可能在很大程度上低估了这次反转的重要意义，导致市场在短期内快速上涨之后出现阶段性迷惘，而且停留在传统意义上的牛市思维中，本身可能会导致后续市场上涨乏力。
(一)当下政策组合拳力度足以催生一轮传统意义上的政策牛市
在国庆期间，我们发布了《从宏观视角审视本次史诗级上涨的逻辑有何不同？》一文，并引起广泛关注。在文中，我们分析了本次市场反转的表层逻辑和底层逻辑。
政策出台的三层表层催化剂：（1）就业被提升到战略高度并取代GDP成为宏观政策的锚，但近期就业压力明显上升，结构性问题突出；（2）长时间低通胀带来通缩风险，并扭曲了家庭和企业部门的行为；降低了宏观政策的有效性；（3）美联储进入降息周期，国内政策的外部约束下降。
政策密集出台加上政治局会议表态给市场传递了以下两方面的信号：（1）本轮政策调整是中央层面的统一部署，这意味着未来政策不再是头痛医头，脚痛医脚的应对式政策；（2）未来政策应对不再是挤牙膏式滞后应对，而是强有力的前瞻性应对。
由此带来的三层表层效应：（1）短期内显著提升股市投资者信心；（2）未来会更多通过市场的上涨来改善实体经济（家庭和企业）部门的预期；（3）预期改善和与之伴随的信心提升也将极大改善宏观政策的传导机制并提升政策的有效性，推动实体经济出现实质性改善，从而在此过程中形成向上的螺旋。
当下出台的一揽子政策不可能解决所有问题，最大的贡献在于使得目前的一系列问题变得可控，在宏观层面显著降低了不确定性。即便如此，以上政策组合拳的表层逻辑和效应，也足以带来一场传统意义上的政策牛市。但中国股市长期以来是牛短熊长，如果依然在传统意义的牛熊思维中，必然会导致投资者在上涨初期急于追高买入，而在阶段性高点茫然甚至产生恐慌情绪，从而导致所谓的牛市草草收场。