美国经济：PMI显示经济韧性与分化

（以下内容从招银国际《美国经济：PMI显示经济韧性与分化》研报附件原文摘录）
9月PMI显示美国经济韧性与分化。服务业PMI大幅上升连续3个月扩张，新订单、库存和价格指数延续扩张显示内需稳健，但就业指数降至收缩区间预示劳动力市场延续降温，经济仍有放缓风险。制造业PMI连续6个月收缩，需求、就业与价格均在收缩，进出口贸易活动走弱。PMI数据显示美国以服务业为主的经济仍有韧性。展望未来，经济可能延续放缓，逐渐从过热走向偏冷，但有望避免衰退。我们认为，美联储在9月超常规大幅降息后，11月和12月可能分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。
服务业延续扩张，内需依然稳健。ISM服务业PMI从8月的51.5升至9月的54.9，服务业扩张速度加快。根据历史经验，服务业PMI超过49预示经济扩张，9月服务业PMI对应年化GDP增速为1.9。服务业新订单指数从53大幅升至59.4创去年3月以来最高，显示服务业需求依然强劲。库存指数和物价指数分别从8月的52.9和57.3升至9月的58.1和59.4，显示服务通胀压力上升。供应商交付指数从49.6升至9月的52.1，供货时间变得更长。但就业指数从50.2降至9月的48.1，显示服务就业开始减少。分行业来看，房地产与租赁、企业管理与支持服务、建筑、公共管理、住宿餐饮、教育服务、金融保险、交通运输和仓储、医疗卫生与社会救助、信息服务、公用事业、专业与科技服务等12个行业处于扩张状态，比8月增加两个行业，农林渔业、批发贸易、其他服务等行业则处于收缩状态。
制造业PMI连续收缩，进出口贸易走弱。9月制造业PMI为47.2，与8月持平，连续第6个月处于收缩状态。制造业PMI低于50显示收缩，低于42.5往往表明整体经济收缩，9月制造业PMI值对应GDP增速约为1.3%。制造业需求与生产降幅均有所趋缓，新订单指数和生产指数分别从8月的44.6和44.8升至9月的46.1和49.8。库存大降，库存指数从50.3降至9月的43.9。价格开始下跌，价格指数从54降至9月的48.3，今年首次进入收缩区间。就业延续收缩，从46降至9月的43.9。进出口贸易活动走弱，出口新订单指数和进口指数分别从49.6和48.6降至9月的48.3和45.3。分行业来看，仅石油与煤炭产品、食品、饮料与烟草制品、纺织业、家具和杂项制品等5个行业扩张，印刷业、塑料与橡胶制品、木制品、服装、初级金属、交运设备、非金属矿物制品、电气设备、家电、纸制品、机械设备、化工品、金属制品和计算机与消费电子产品等13个行业则收缩。
经济温和放缓，美联储可能渐进降息。美国经济正从去年过热状态走向今年平衡状态，未来可能趋向偏冷状态，因为失业率将逐渐超过自然失业率，非农就业和薪资的增速逐步下降，剔除财政转移后个人可支配收入不变价增速已降至1.6%低于疫前10年2.2%的均值，信用卡违约率等指标显示低收入群体财务压力不断上升，家庭消费将逐步放缓。但我们认为美国经济有望避免衰退，一方面各经济部门周期不同步，呈现滚动式收缩或扩张，持续降息将提振房地产和耐用消费，部分抵消家庭消费放缓的影响。另一方面，家庭和企业资产负债表稳健，支撑消费和投资可能保持增长。随着通胀和就业放缓，美联储的注意力已从抗通胀转向防止就业过冷，未来将延续降息。但由于目前通胀仍高于目标，经济仍有韧性，美联储在9月大幅降息后可能进一步渐进式降息，11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点。