2024年9月PMI分析：供需改善的开始

（以下内容从中国银河《2024年9月PMI分析：供需改善的开始》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局9月30日发布数据：制造业PMI为49.8%（前值49.1%），制造业景气度大幅回升。建筑业PMI50.7%（前值50.6%），服务业PMI49.9%（前值50.2%）。
一、以旧换新促进内需回暖。本月最大的积极因素是9月新订单指数上升至49.9%（前值48.9%），大幅上行1pct临近荣枯线。需求受以旧换新政策影响有大幅改善；在手订单和新出口订单44%和47.5%（前值44.7%和48.7%），外需开始放缓。具体来看，内需方面以旧换新政策发挥作用，9月第二周日均乘用车销量突破6万辆，环比上行23%，根据发改委新闻发布会，目前3000亿以旧换新资金已全部下达，8个领域设备更新实施细则和4个领域消费品以旧换新实施细则印发实施；各地方政府印发超过140份配套实施细则，从平台和卖场情况看，近期家电以旧换新消费快速增长。房地产市场在9月虽然依旧低迷，30城成交面积下降至100万平米以下。外需需要警惕，9月财新PMI掉入收缩区间，录得49.3%；高频数据上9月集装箱运价有较大降幅，出口需求开始回落。当前地缘政治冲突和右翼势力抬头增加了未来全球贸易政策的不确定性，10月欧盟即将对我国新能源车关税进行最终投票，其结果对我国与欧盟贸易有警示意义。
二、生产受需求驱动有较大回升。9月生产指数51.2%，较前值上升1.4pct；供给侧受需求驱动开始回升。此前我们一直提示工业经济在从政策驱动转向需求驱动时，需求的不足没有撑起工业经济的进一步增长。但目前随着政策对需求的大力支持，9月生产指数大幅回升，生产也开始回暖。从高频指数上，虽然钢材和基建开工率还相对低迷，消费制造业有所复苏。具体来看，9月高炉开工率同比下降6.39pct，环比-0.97pct；石油沥青开工率同比-18.55pct，环比-1.03pct；螺纹钢和线材开工率也均同比下降。但汽车半钢胎开工率较上月小幅上行，江浙织机开工率环比大涨6.97pct至70%以上；化工链PTA、炼油场开工率也有所上行
三、出厂价格和购进价格均改善。9月出厂价格指数、原材料购进价格指数分别录得44%和45.1%，分别环比上涨2pct和1.9pct。虽然价格指数仍在荣枯线下且水平较低，但出厂价格的回升代表企业收入和利润空间逐步回暖，“卷”价格的情况有所改善。但原材料购进价格指数高过出厂价格指数意味着企业还在牺牲利润换取销量，利润依然承压。9月前三周螺纹钢、热轧板卷等钢材价格持续下行也对应着房地产行业的低迷；但纯碱、PVC和PTA等化工链期货价格均有所上行，对应消费制造业的高景气。
四、库存指数开始被动去库。9月原材料库存指数上升0.1pct至47.7%，产成品库存指数下降0.1pct至48.4%。产成品库存受需求突然上升导致被动下降，但原材料库存指数继续弱于产成品库存指数，表示企业还没有为了未来的生产作出及时调整，原材料库存-产成品库存差为-0.9，经济新动能指数（新订单-产成品库存）回升至1.5，整体呈现“被动去库”的状态。
五、小企业景气度回升，建筑业扩张加快。9月大、中、小型企业景气度均有所上行，分别录得50.6%、49.2%和48.5%，其中小企业有大幅改善，较前值上升2.1pct。非制造业方面，服务业景气水平小幅回落。服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点；建筑业扩张略有加快。建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，继续保持扩张。
展望后市：9月PMI整体呈现了积极的一面，以旧换新等政策加持下需求端改善明显，生产也受需求带动重回扩张区间。9月政治局会议之后，稳增长稳就业的大方向已定，相关政策正在陆续落实落地，尤其是对需求侧的重视明显加力，房地产和基建在9月依旧低迷，拖累钢材、沥青等产品生产。但政策已经落地，9月29日晚，上海、广州、深圳等地均出台放开房地产限制措施，对房地产市场预计形成有力支撑。货币方面央行同步降息降准，对房地产和资本市场都有进一步放松，减轻企业和居民的负担、释放消费潜力、提升市场预期，有望推动需求侧的平稳修复。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升。在宏观政策正视困难，干字当头的背景下，我国经济增长中枢有望向目标回归。