电动两轮车行业：监管趋严带来存量替换需求，龙头优势稳固

（以下内容从东兴证券《电动两轮车行业：监管趋严带来存量替换需求，龙头优势稳固》研报附件原文摘录）
投资摘要：
电动两轮车行业经历二次发展，政策变化是重要推动力。电动两轮车行业经历两次快速发展时期，其中政策的变化都产生了较大的作用。第一次是2013年以前，主要受益于中国经济的快速发展，禁摩令的出台以及电动自行车被定义为非机动车亦是重要助推；第二次发展2020年之后，“新国标”的推出带动行业第二次扩容，行业年产量已接近6000万辆。新国标指《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准，对机动车/非机动车进行明确的区分，且增加了厂商认证的要求。因此新国标一方面带来了存换新需求，另一方面出清了不规范小厂商。被定义为非机动车的电动两轮车产品无需驾照，贡献了行业的大部分销量。
需求侧：国内仍有增量，东南亚市场开拓可期。电动两轮车主要应用场景为日常通勤，在便捷度和成本两方面均有优势，有刚需属性。2024年因安全事件的发生，行业监管政策进一步趋严，新国标开始修订，多项标准、规范相继出台。监管趋严有望再次带来存量替换需求，以旧换新补贴政策有望成为政策抓手，加速需求释放。白名单制度有望将需求引导至头部厂商。此外，因安全考量，政策明确支持铅酸电池车。锂电车近年占比约20%，其产品的替换有望支撑未来行业需求。B端需求主要包括共享车和外卖车，共享车估算年投放量400万辆，有望受益一线城市试点，带来少量增量；外卖车估算年需求量700万辆，考虑到外卖骑手数量仍在增长中，我们预计需求仍将稳步增长。东南亚市场具备较大潜力，其人口众多且摩托车普及率高。当前电动化率仍在个位数水平，近年电车鼓励政策持续出台，我们判断将带来千万辆级增长。国内厂商中雅迪在东南亚已有一定规模，在越南等地已建立竞争优势；其他厂商积极入局，均有投建工厂、铺设渠道规划，有望享受出口市场增量。
供给侧：龙头已建立显著优势，格局进一步优化可期。电动两轮车行业已有较高集中度，CR2为上市企业雅迪、爱玛，2022年合计市占率超40%，23年销量已过千万，收入在200亿以上，规模领先明显。雅迪、爱玛把握2020年后行业增长机会，份额逐步提升。2020年两家龙头均采取以价换量策略，奠定行业龙头地位，2022年后量价齐升。此外，九号公司也报握住行业机会，顺利切入中高端市场。雅迪、爱玛在2022年后盈利能力再上台阶，领先优势扩大，高于同业2-6pct，规模优势显著。领先的盈利能力将助力龙头在产品价格的竞争上，持续保持优势。线下是电动两轮车主要销售渠道，龙头门店数量在3万家以上，显著领先，渠道优势明显。另外，监管趋严将加速行业整合，推动行业格局优化。展望未来：1）龙头企业继续扩产，资本开支水平远超同业。2）行业仍存在大量相关小企业，而第一批白名单已验证龙头企业生产规范性，需求有望流向头部企业，监管趋严将推动行业出清。综合来看，头部玩家已建立规模优势，龙头扩张+尾部出清有望助力行业份额进一步集中。
主要上市公司：
1）雅迪控股（1585.HK），不予评级。雅迪充分把握住2020年以来的行业增长机会成为全球最大的电动两轮车制造商。公司有领先的一体化布局；公司门店4万多家，领跑行业，同时店均提货额亦保持领先，具备强大的渠道运营能力。另外公司出海较早，已在越南、印尼等地获取较高的份额。整体看公司优势显著，有望持续享受未来国内存量替换需求的增长及东南亚市场的扩张。
2）爱玛科技（603529.SH），不予评级。公司在同样把握住近年的行业扩张，规模仅次于雅迪。公司依然保持扩张，维持高水平的资本开支，且制定了股权激励计划，设置2024年收入或归母净利润同比增长20%的目标，展现出管理层的信心。公司仍有较大的发展空间：对比龙头有较大的拓店空间，高端产品尚待发力，东南亚市场发力有望带来增量。
风险提示：行业需求不及预期、价格竞争超预期。