策略研究：山重水复，柳暗花明

（以下内容从华安证券《策略研究：山重水复，柳暗花明》研报附件原文摘录）
主要观点：
9月末国内政策定调积极，大幅提振市场信心，反转预期浓烈，上涨动能充足。后续重点关注财政政策落地速度和力度以及经济基本面的反馈。配置上行业先普涨、后分化，滞涨且有景气支撑的消费品如汽车、家电、医药、农牧，以及业绩有望超预期或有催化剂的成长弹性板块如电子、电新、通信、军工，值得重视。
市场观点：市场反转预期浓烈，从报复性上涨到冷静上涨
9/24新政、9/26新基调极大提振经济和投资信心，市场风险偏好大幅抬升、反转预期浓烈，上涨动能充足。在政策积极定调后，后续短期观察的重点在于财政政策跟进的速度尤其是力度，这决定了当下报复性上涨行情的爆发力，而决定本轮反转行情的时间和空间更重要的在于经济基本面能否及时积极反馈。整体而言，10月市场中枢有望继续上移，但行情的上涨将从报复性转变为更冷静。
关注政治局会议后续政策落地情况尤其是财政政策。年内仍有上调赤字率或者增发特别国债的可能性、地产政策中一线城市限购放松、促消费政策中财政支持力度加码。此外，由于三季度经济基本面依然偏弱，上市公司三季报10月即将陆续披露，可能存在业绩不及预期的情况，但预计不会对市场形成很大扰动，更不会扭转市场上涨趋势。
等待政策落地推动经济基本面改善。出口景气度略有所回落，带动生产端略下行，地产在新政策落地前持续走弱，但汽车等大宗商品消费受前期政策提振出现改善迹象，后续仍需等待9月下旬政策出台落地推动经济基本面改善，预计政策落地需要一定时间、对10月基本面影响不大。结合三季度中高频数据，预计GDP同比4.5%左右，9月社零同比2.5%，固投累计同比3.5%，其中制造业投资累计同比9.0%、基建投资增速4.4%、地产投资增速-10%，出口同比4.5%；CPI同比0.1%、PPI同比-3%。
行业配置：普涨到分化，滞涨消费和弹性成长有望占优
本轮行情启动以来，行业普涨，其中政策定调反转的地产链以及受益降低房贷利率提振预期且超跌的消费板块涨幅居前，而高股息资产涨幅垫底。展望10月配置格局，考虑到市场β机会仍在，但可能呈现较大波动，上涨特征也将从当前疯狂转为冷静，对配置影响预计将呈现先普涨、后分化态势。配置方向上，考虑到当前领先的消费板块和地产链因政策催化和预期先行而大涨，后续将接受国庆出游消费、地产销售、白酒动销等成色检验，以及三季报也可能对这些方向产生扰动，因此近期滞涨有补涨可能且有景气政策支撑的方向更值得重视。主要包括两条主线：
第一条主线是有景气或政策支撑，且有望受益扩散和滞涨补涨的其他消费，包括家电、汽车、医药、农牧。这些方向在前期行情中有明显滞涨特征。此外家电、汽车内需提振、出口外需旺盛，后续仍有政策提振预期，景气有望迎来周期性上行。医保基金压力凸出，在政策定调转向下，医保基金有充实的政策预期，有望带来医药行业估值修复。本轮生猪景气周期并未结束，后续猪价有望创新高，同时10月即将发布季度存出栏数据，参考4、7月有望为农牧带来催化机会。
第二条主线是宏微观流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、电新、通信、军工。降准降息仍有空间、市场成交量持续突破，宏微观流动性有望继续改善，更加亲和成长板块，并支持其成为最有弹性方向。其中电子、通信业绩改善趋势仍在，三季报有望超预期。电新明年业绩存在较大预期差，随着三季报业绩披露有望上演估值切换行情。军工一方面体现市场情绪，另一方面美国大选冲刺期、地缘局势剧变等，有望出现催化剂。
风险提示
国内政策实际效果不及预期；外部形势出现新的黑天鹅等。