2024年8月工业企业利润分析：关注未来财政加力对于利润的修复

（以下内容从中国银河《2024年8月工业企业利润分析：关注未来财政加力对于利润的修复》研报附件原文摘录）
9月27日国家统计局发布：1—8月份，全国规模以上工业企业实现营业收入87.10万亿元，同比增长2.4%（前值2.9%）；实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%（前值3.6%）。8月当月利润同比增长-17.8%（前值4.1%）。
利润率的大幅下降是利润增速负增长的主要原因。从量、价、利润率三要素来看，8月价格和利润率的下降下压了企业利润增速，并且对工业生产造成拖累。8月PPI同比下降1.8%（前值-0.8%）；营业收入利润率为5.34%，同比下降3.26%，价格和利润率的下滑是主要原因。同时，利润的承压拖累生产情况，8月工业生产继续边际小幅收缩至4.5%（前值5.1%）。
利润率下降来自成本增速快过营收增速。8月份企业利润率承压源自于成本增速快过营收增速。具体来看，8月工业企业发生营业成本增长2.6%，快过营收增速的2.4%；每百元营业收入中的成本同比增加0.19元；每百元营业收入中的费用同比增加0.04元。企业的“内卷”导致出厂价格的大幅下滑，结束了PPI降幅连续收窄的趋势，压缩了利润空间，8月PMI出厂价格指数大幅回落4.3pct至42%。
外需韧性继续支撑企业营收，但卷价格也蔓延至出口商品。：8月份我国出口商品3087亿美元，增速为8.7%（前值7%），出口继续支撑企业营收。出口的强劲主要有二，首先外需韧性延续，8月份韩国越南两国出口依旧维持两位数增长，美国补库进一步上行。其次。出口商品单价下降带来商品竞争力提升，根据海关总署贸易统计快讯计算单价的17个品类中，2023年单价下降的品类有14类。
工业品库存保持“被动弱补库”。1-8月工业产成品存货同比增速5.1%（前值5.2%），企业继续补库趋势。在PPI负值持续收窄的趋势下，企业继续处在被动补库的阶段，需求不足导致库存周转和应收账款回收天数继续走扩。PMI来看，8月库存指数继续磨底，原材料库存指数下降0.2pct至47.6%，产成品库存指数上行0.7pct至48.5%，原材料库存指数连续三个月弱于产成品库存指数，原材料库存-产成品库存差为-0.9，经济新动能指数（新订单-产成品库存）掉至0.4，整体呈现“被动弱补库”的状态。
展望未来，8月份工业企业利润数据凸显“有效需求不足”的局面十分严峻，但随着924一揽子政策释放，以及9月政治局会议对经济形势的论述从“坚定不移”转为“努力完成”，要求“干字当头”，落实“三个区分开来”，体现了对于经济形势更加实事求是，以及稳增长将成为下一阶段各地方各部门的主要考核指标。对房地产、资本市场和消费民生领域的表述明确了政策对于需求侧的不足开始发力。同时，货币政策已经开始发力，9月24日央行降准50bp，调降政策利率20BP，LPR、存款利率同步下调20~25BP，MLF利率下调30BP；行政和货币政策均开始发力，财政政策“箭在弦上”。政策的超预期出台提振了市场信心，有望推动需求侧的平稳修复。我们认为年内央行依然有可能降息10-20BP、增发超长期特别国债和专项债。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升。