宏观经济点评：9月政治局会议学习-这次不一样

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：9月政治局会议学习-这次不一样》研报附件原文摘录）
事件：中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势和工作。
1.认知：正视经济困难，增强“紧迫性”，对完成全年经济目标的决心很强。第一，9月政治局会议研究经济工作为非常规操作（以往是4/7/12月），且中午就发通稿（以往多是周五开，晚上发通稿），体现对经济的重视和逆周期政策加码的紧迫性。第二，会议隐含对经济的担忧，要正视困难。会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”；第三，预计增量政策大礼包力度加码，节奏加快。会议强调“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，重点是“增强责任感和紧迫感”。“加力推出”意味着比7月的“适时推出”力度更大；“紧迫”意味着速度要快，预计9月底-10月会是政策密集出台的窗口期。第四，全年实现5%客观上有难度，但仍要努力完成，诉求很强。经济发展目标由“坚定不移”转变为“努力完成”，再结合9月非常规地增开经济相关政治局会议，指向完成经济目标的决心不但没有减弱，反而是更强了，要努力追赶。
2.方向与力度：政策东风起，力度加码。重视资本市场，进一步关注财政对地产、消费、民生等领域的支持。
会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，指向逆周期政策要继续加力。
（1）财政力度或将加码。会议指出“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，指向2024年财政完成预算压力较大的背景下，刚性兜底类的支出仍要保证。会议指出“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，指向后续需提高资金支出效率，且可观察两类债券使用范围的扩容，例如化债或消费等领域。此外，尽管会议通稿未提出未来财政加码的具体方向，但我们认为，在“紧迫性”要求和货币政策已然超预期落地的情况下，财政有望接棒货币成为下一阶段的政策重点：一方面扩充财政资金来源，例如加大国企上缴利润、超额调入预算稳定和结转结余资金以保持支出力度，或必要时增发国债等；另一方面，从支持领域来讲，有望侧重于地产收储、消费刺激以及保障民生等方向。
（2）货币政策仍会加码。会议简明扼要提出降准和“实施有力度的降息”。9.24货币政策“大礼包”超预期落地（详细参考《吹响稳增长的号角》），后续宽松或将延续。潘行长已经预告四季度可能再降准0.25-0.5个百分点，我们判断年内也可能再降息。值得一提的是，本次未提及汇率，指向在美联储转向之后，国内放松货币政策的外部制约有所降低，未来考虑重点或在于银行息差空间。
（3）对地产态度或有微妙变化：地产强调“促进房地产市场止跌回稳”，且不同于以往作为防风险的一部分，这次放在逆周期调节的段落来讲，态度更加积极。“优化存量”指向地产收储政策有望继续加码。此外，供需端政策均有望加力，其中供给端要加大“白名单”贷款投放力度，盘活存量闲置土地；需求端，明确指出调整限购政策、降低存量房贷利率。
（4）重视资本市场，政策意图或是通过股市上涨带来财富效应。一方面，9.24央行大礼包突破性创新两项工具来支持资本市场，且规模上有较大想象空间，体现中央层面支持资本市场的决心和力度。另一方面，本次政治局会议明确提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，指向提振股市信心是当前政策发力的着力点之一，政策意图或是通过股市上涨带来财富效应。过往政治局会议提及资本市场后，股市短期皆有正向反应，因此此次股市也有望迎来利好。结合稳房价和提振资本市场来看，本次会议边际变化在于侧重居民资产端的修复。（5）保民生是后续消费和产业政策的发力锚点。对于企业端，会议指出“规范涉企执法、监管行为”、“出台民营经济促进法”，指向或将对部分损害企业信心的行为进行纠偏。对于居民端，会议强调“把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收”，“要守住兜牢民生底线”，“加强低收入人口救助帮扶”，再结合国务院9.25发布的《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，体现中央高度重视就业，并可能针对低收入群体进行定向支持，提振居民收入预期。3.执行：会议强调“干字当头”，体现稳增长紧迫性强，各地区各部门有望提高执行力，从而使得政策效果加快释放。
总体看，本次会议凸显稳增长的决心和紧迫性，更多增量政策可期，且侧重于稳住地产、股市等资产价格，并改善居民就业和收入，有望利好经济和股市。
风险提示：经济下行超预期，政策执行力度不及预期。