9月中央政治局会议简评：会议时点和力度超预期，债市利空扰动增多

（以下内容从中国银河《9月中央政治局会议简评：会议时点和力度超预期，债市利空扰动增多》研报附件原文摘录）
摘要：
中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作，是2015年以来首次在9月召开讨论经济主题的政治局会议，我们理解旨在9月24日金管局、证监会、央行联合举行的国新办发布会颁布的一揽子宽松政策的基础上，形成政策层面的续接，表面中央对各方政策形成合力支持经济的决心，有利于提振市场信心，四季度财政货币联动、地产、就业等多方面政策或可期待。
前期回顾和当下形势判断：会议肯定了今年以来的经济工作，表示“经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，民生保障扎实有力，防范化解重点领域风险取得积极进展，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定”；同时也明确了目前我国也面临挑战，“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，对于后续政策主要是落实存量推出增量，“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，当前中央对于提振经济回升的决心坚定，在二季度GDP增速4.7%略不及预期的基础上，四季度政策可能会多方面共同发力形成更强合力，全年经济增速5%的目标达成仍然可以期待。
各个方向政策如何定调？关注3点。
1.积极财政到财政逆周期调节，落实存量债券发行、配合货币增量落地。本次针对财政将往次“积极财政”表述改为“加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出”，并要求“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，说明财政政策要先从存量出发，要更好落实剩余政府债余额使用，发挥更积极政府投资拉动作用；而货币方面，会议主要续接924国新办发布会上央行官宣的降准降息，延续表示要“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，后续货币政策工具可能更多使用来积极支持实体经济回暖。四季度特别国债和专项债发行进入尾声，若想形成各部门政策合力，配合积极货币政策基础上，增量财政落地加大逆周期调节或可期待，尤其是国债净融资规模来看，截至9月底年初3.34万亿元的预算基本使用完毕，那么四季度财政如再次增发国债或特别国债、增加全年专项债额度概率提升。
2.促进房地产止跌回稳，推动构建房地产新模式。房地产要“止跌回稳”的表述是本次会议首提。说明中央对房地产数据层面关注度在提升，尤其是需求端销售数据在517楼市政策后未观察到明显改善，止跌回稳迫在眉睫；此外，对于供给端，中央也表态较为明确，“要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”，意味着当前中央支持房地产市场平稳去库，预计存量方面后续有积极政策推出，提升资源利用效率的同时确保开发项目的可持续性；同时，会议还提出“要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率”，呼应前天国新办发布会上公布调降存量房贷利率，或可关注后续全国范围内限购放松和取消的支持政策出台。
3.聚焦民生，保多人群就业。历史经验显示失业率靠近政策临界值5.5%时，政策目标第一性多倾向于稳就业保民生，6月以来城镇调查失业率逐渐攀升，至8月为5.3%，稳就业政策取向必要性逐渐上升。本次会议提及民生篇幅较多，将以往对高校毕业生的关注扩张到保多类重点人群就业，表示要“重点做好应届高校毕业生、农民工、脱贫人口、零就业家庭等重点人群就业工作，加强对大龄、残疾、较长时间失业等就业困难群体的帮扶。要加强低收入人口救助帮扶”，意味着中央将稳“全民”就业放到更加重要的位置。9月25日，中央层面首次出台促就业指导性文件，本次会议隔天召开与之呼应，预计后续政策将陆续出台以推动解决结构性就业矛盾，引导经济发展与就业联动。
债市影响几何？会议对实体经济支持、预期扭转均较有力度，整体对债市影响偏利空，但结合9/24降准降息近期落地，债市超调，短期建议逢调整适当增配。中期来看，尽管广谱利率中枢继续下移的大趋势未破，但潜在的财政政策空间及宽信用逐步演绎，利空逐步累积。品类上短端存单类、转债类资产可能占优。本周纯债主要演绎利多落地偏利空，止盈盘居多，短期建议逢高增配。但考虑到本轮政策组合拳力度较大，政策效用及经济改善有观测期，债市中期建议谨慎操作。后续在年内降准再有落地的情况下下轮降息或在明年Q1，且今年来股债跷跷板显著，往后看增量财政支持及权益反弹可能使得债市逆风，建议关注受降准释放资金宽松影响更大的短端存单类资产以及受权益市场提振顺风的转债类资产。