9月降准降息点评：央行重磅组合拳的背后与眼前

（以下内容从中国银河《9月降准降息点评：央行重磅组合拳的背后与眼前》研报附件原文摘录）
本次政策组合拳力度大，幅度节奏均超市场预期。其目的不仅促经济增长和物价回升，还兼顾银行业稳定，以及提供权益市场长期资金支持。
事件：9月24日，国新办邀请中国人民银行行长、国家金融监督管理总局局长、中国证券监督管理委员会主席，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。会上，监管机构主动发布了一系列重磅政策，政策主要涉及：1）近期下调存款准备金率0.5个百分点，年内视情况可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；2）降低7天逆回购操作利率（主要政策利率）0.2个百分点；3）引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右；4）将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%；5）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东贷款支持回购和增持股票。
如何理解央行的重磅操作？我们理解此次央行一系列政策背后目的有四，一是支持中国经济的发展；二是推动价格水平温和回升；三是兼顾经济增长和银行业自身健康，在中间取得平衡；四是保持对权益市场长期资金支持。
主要关注以下四点：
1）重磅政策及时助力支持经济增长。今年来多次重大会议上持续强调“坚定不移实现全年经济目标、以提振消费为重点扩大国内需求”等，结合本轮地产的房贷利率、首付比例等方面的政策支持，经济承压的背景下，一揽子重磅政策无疑是对经济增长的重要助力。此外，考虑到政策传达期、后续接续政策跟进以及年内经济贡献有所体现所需时间，政策在3季度末节前的节点下达及时且为后续空间留有余地。
2）当前银行间市场资金面整体较紧，降准有望提供长期流动性。中秋节后资金利率再度出现类似去年同期的上抬现象，而由于缺负债，同业存单利率与短期国债利率剪刀差明显。考虑到年内MLF仍有一定额度到期，降准有其必要性。往后看，银行间流动性紧张的缓解或带动同业存单利率下行。
3）存款利率的下调有助于维护银行稳定性。本次会议用较长篇幅系统论证了银行净息差将保持基本稳定，其原因在于银行本身面临流动性风险和信用风险，没有足够的净息差将使得银行的经营环境明显恶化，对服务实体经济力有不逮。本次存款利率的调降为维护商行净息差（2024Q2 1.54%<警戒线1.8%），稳定银行负债成本和弱化金融风险提供重要支持，另外本次中长期存款利率下调幅度相对更大，或推动居民储蓄意愿下行，促进实体消费与投资以及优化资产配置。
4）多项政策集中公布，效果有望形成合力，助益资本市场。债券市场方面，相对宽松的货币政策仍将形成助力，广谱利率系下行逻辑未破，权益市场方面，基本面改善叠加长期稳定资金入市下的资金面改善，偏权类资产有望受益。
债市影响几何？
本次会议对债市影响偏利多，但结合当前债市收益率绝对水平又至历史低位及后续降息空间不足，短期或有震荡扰动，关注短端存单类、转债类资产。考虑到本轮降息幅度20bp，叠加其他政策组合拳，力度较大，政策效用及经济改善有观测期，下轮降息或在明年Q1。理论上结合本次降准降息，10Y收益率中枢将降至1.9%左右，但由于后续政策空间受限，市场可能演绎利多落地转向利空，此外也需观测成交量及央行会否有直接买卖债动作等。
配置策略上，纯债方面，1）积极操作可顺势而为，随调整考虑适当拉久期，2）中性操作，可观测节前成交量及大行净买入卖出量，如无显著异动，再做操作。3）谨慎操作，考虑年内降息空间有限且今年来股债跷跷板显著，往后看增量财政支持及权益反弹可能使得债市短期逆风，可适当止盈。另外，随本次重磅政策及接续政策持续促进内需修复、呵护风险偏好提升，可适当关注转债资产机会。