海外宏观周报：“预防性”的美联储与“短鸽长鹰”的日央行

（以下内容从中国银河《海外宏观周报：“预防性”的美联储与“短鸽长鹰”的日央行》研报附件原文摘录）
全球宏观和市场：截至9月22日当周，美国公布了8月零售销售、地产等相关数据，同时美联储以首次降息50BP呵护美国劳动市场和经济增长。此外，英国央行和日本央行也在当周做出利率决议，两者均维持政策利率不变。美联储略超预期的降息幅度带动权益资产回升，但美债和美元指数表现相对谨慎，部分交易者仍预期美联储年内将降息超过100BP。（1）美元指数当周回落，收100.7335，虽然美联储降息，但英镑和欧元的相对升值阻碍了美元指数进一步走低；（2）美国国债收益率曲线略回升，10年期美国国债收益率上行9.7BP至3.749%；（3）美国三大股指均在9月初大幅下挫后反弹，道琼斯和标普500指数均创下历史新高；（4）强于预期的美联储降息幅度提振了贵金属价格，黄金再创新高；白银和铜亦上涨。从全球主要股指来看，当周主要股指大多上行，仅英国富时100指数小幅下跌，涨幅居前的有恒生科技指数的6.4%、俄罗斯MOEX指数的3.9%、日经225指数的3.1%、印度SENSEX30指数的2.0%和道琼斯指数的1.6%。从全球主要货币汇率来看，美元指数略回落，兑美元上行的其他主要货币有澳元、英镑、新西兰元、欧元和人民币等；兑美元下跌的有卢布、日元和瑞郎。从重要商品来看，当周涨幅居前的有NYMEX天然气、棕榈油、布油、LME镍等，跌幅居前的有CBOT小麦、铁矿石、螺纹钢、CZCEPTA等。从花旗经济意外指数来看，美欧经济较预期改善，中国整体震荡，新兴市场经济体略有下滑，美国的消费和失业金申请等数据显示经济短期依然具有韧性。
美国-降息还是“预防性”，经济短期仍稳定：美联储的首次降息仍然是在通胀增速明显放缓、劳动市场持续弱化的情况下努力达成软着陆的尝试，鲍威尔在会后暗示50BP的单次降息不会成为常态。这对经济的短期影响并不会显著区别于25BP的降息，在美国经济仍然保持韧性且金融风险总体可控的情况下，除非劳动市场出现超预期的弱化，否则年内剩余的两次降息幅度应是25BP，这也符合美联储9月点阵图给出的节奏。2025年预计降息100BP，2026年达到3%左右的中性利率。零售销售数据虽放缓但依然较为坚挺，8月零售销售名义环比升0.1%，强于-0.2%的预期，同比增速为2.13%（前值2.86%）。不含机动车的零售销售环比增0.11%（前值0.46%）。从实际值考虑，零售销售目前的绝对值依然高于疫情前趋势，短期仍可能以震荡下行为主。地产市场方面，随着抵押贷款利率的下行MBA购买指数和再融资指数在9月均出现改善的迹象，8月新房开工也出现了边际改善，但成屋销售依然偏弱。不过短期来看，新房开工8月的边际改善可能不会改变美国Q3住宅投资偏弱的情况：从与新开工相关性较高的销售来看，新建住房与成屋销售目前明显低于新房开工的水平，在新房库销比仍在8个月左右的情况下，即使住宅总需求边际改善，地产商短期也没有进一步开发新房的动力（除非哈里斯当选美国总统并立刻推行住房补贴与住宅建造计划）。
日本央行“短鸽长鹰”，中性利率视角仍支持未来加息：日本央行在9月议息会议中决定维持0.25%的政策利率不变，符合市场预期，同时在日元持续贬值压力减弱的情况下，进一步快速加息的必要性降低，日元兑美元汇率也随之走弱。日央行近期整体态度偏鸽派，对2024、2025和2026年的GDP增速展望分别为0.6、1.0%和1.0%，对CPI在2024、2025和2026年的同比增速预测为2.5%、2.1%和1.9%，整体高于2%的通胀目标。虽然短期谨慎，但日央行继续加息至中性利率仍是大势所趋，预计下一次加息比起10月末更可能在12月出现。日央行行长植田和男在7月底的议息会议后就表示0.5%不是政策利率的上限，希望达到中性利率。所谓中性利率（neutralrate），即实际自然利率（realnaturalrate）和预期通胀率之总和，而目前日央行测算的自然利率范围大致在-1.0%至0.5%之间，而日本目前的实际利率仍明显低于-1.5%。这表明即使以最低的自然利率来测算，日本的政策利率也至少应该提升至0.5%以上的水平。
风险方面，日本一方面需要注意外需潜在的下行风险，这主要取决于美联储能否成功达成软着陆；另一方面，短期偏鸽的日央行仍会为套息交易重新积聚力量，金融市场动荡的风险并没有解除，这也是日央行未来的加息可能偏晚且加息前会进行更加谨慎沟通的重要原因。
本周看什么？9月23日至29日将公布主要经济体9月PMI、美国8月新屋销售、美国Q2GDP增速终值和8月PCE及价格指数等数据。上述数据预计仍然支持美国地产市场短期偏弱，通胀进一步下行而消费相对坚挺的叙事。对于市场来说，月末更多消费和服务业相关的数据仍可能印证“预防性降息”的交易逻辑，而对经济衰退的担忧则需要等到月初美国ISM则制造业PMI和失业以及新增就业数据的弱化。