美联储2024年9月议息会议点评：美联储“预防式”降息50BP，政策重心转向助力经济实现软着陆

（以下内容从中航证券《美联储2024年9月议息会议点评：美联储“预防式”降息50BP，政策重心转向助力经济实现软着陆》研报附件原文摘录）
美联储降息50BP，鲍威尔称该幅度降息并不是新常态
北京时间9月19日凌晨，美联储公布9月议息会议决议，降息50BP，联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.75%-5.00%，顺应了市场预期。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。另一方面，维持每月美国国债的姨回规模250亿美元，机构债和MBS的赋回规模350亿美元。本次会议为季末会议，公布了最新的经济预测和点阵图。
在通胀趋势性回落和劳动力市场降温迹象初显背景下，会前市场关注的焦点在于降息的幅度是延续传统降息25BP，还是较为激进的50BP。7月和8月的通胀回落进展良好，7月CPI同比2.9%，白2021年以来首次降至3%以下；美国8月CPI同比2.5%，连续第5个月回落。另一方面，近期美国劳动力市场和经济走弱的信号不断积累，如美国失业率自2024年3月的3.80%连续4个月上升，7月升至4.30%，8月虽小幅回落至4.20%，但整体看仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造业PMI已连续5个月位于收缩区间内。
美联储降息的决议公布后，受到本次大幅降息的激励美股走高，盘中纳斯达克指数度涨逾1%。然而此后鲍威尔在新闻发布会上的表态偏鹰派，表示“50个基点降息不是新常态”，否定了市场对于美联储连续、大幅降息的预期。鲍威尔声称，美联储只是在“适度校准政策立场”，没有预先设定的政策路线，将继续在逐次会议上根据经济数据来做出决定，未来降息速度可快、可慢甚至还会暂停。受到鲍威尔鹰派表态影响股指回落，截止收盘，美股三大股指均收跌，美元指数V型反弹。
经济预测和鲍威尔发言表明美联储决策重心已大幅转向助力经济软着陆
本次发布的经济预测中，美联储下调了今年的经济增长预期，上调了失业率预期，同时强调经济前景不明朗，委员会关注平衡经济增长和通胀回落双重使命面临的风险鲍威尔也表示，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。这意味着美联储需要在政策调整上进一步向“稳经济，保就业”方向倾斜。
经济增长方面，与6月相比，经济预测保持2025-2026以及更长期的经济增长预期不变，但是下调了2024年GDP增长预测到2.0%。同时，鲍威尔在新闻发布会上对经济前景仍保持乐观，表示“经济正在稳步增长”、“劳动力市场仍然状况良好”。
就业方面，继今年6月后，经济预测再次上调了失业率预期，将2024年失业率预期上调0.4PCTS至4.4%，将2025年失业率预期上调0.2PCTS至4.4%，将2026年失业率预期上调0.2PCTS至4.3%；长期失业率预测则维持4.2%不变。发布会上，鲍威尔密切关注就业的相关指标，表示虽然当前劳动力市场仍较为强劲，但已经有降温迹象，“新增就业岗位在过去几个月有所下降”。
通胀方面，经济预测下修了近两年的通胀以及核心通胀预期，并且鲍威尔表示对通胀回落充满信心。具体来看，9月的经济预测对2024年PCE通胀的预测从6月的2.6%下调至2.3%，下修了0.3PCTS，核心PCE通胀的预测从6月的2.8%下调至2.6%，下修了0.2PCTS；对2025年PCE通胀的预测从6月的2.3%下调至2.1%，下调了0.2PCTS核心PCE通胀的预测从6月的2.3%下调至2.2%，下修了0.1PCTS。
长期利率方面，继今年3月和6月之后，美联储继续再次上调对联邦基金利率长期值的预期，由2.8%上调至2.9%。中性利率的长期中框或已拾升，鲍威尔表示虽然对中性利率的评估仍存在大范围不确定性，不过“不会回到以前超低利率的时代了”。
后续政策路径不确定性仍较大，未来需警惕预期过度乐观的风险
美联储理事鲍曼在本次会议中投下反对票，其更赞成降息25BP，是2005年以来首位投反对票的联储理事，一定程度上体现了政策的分歧。
付于此次降息50BP，鲍威尔表示美联储只是在“适度校准政策立场”，没有预先设定的政策路线，将继续在逐次会议上根据经济数据来做出决定，未来降息速度可快、可慢甚至还会暂停。我们或能从两方面了了解此次操作的动机。其一是预防式降息，鲍威尔强调当前经济正在稳步增长，劳动力市场仍然状况良好，此次降息50BP可以“看作是一种承诺，以确保我们不会落后”，“没有看到任何迹象表明经济衰退的可能性增加”，否认了因为经济衰退迹象开始降息的动机。其二，鲍威尔暗示此次50BP的幅度是对7月没有降息的回应和补偿。
对于后续的政策路径，鲍威尔的鹰派发言提升了货币政策路径的不确定性。当前美联储既不想高利率持续时间过长使得美国经济需求受到过度抑制，又担心过于急切的降息向市场传递经济衰退风险上升的信号，从而引发恐悦。此外，市场过于激进的降息预期或带动通胀重燃。点阵图显示在19位官员中，认为2024年内累计降息不超过75BP的有9位，其余10位认为累计降息不低于100BP，即大多数官员暗示年内的另外两次会议中仅降息1-2次、每次25BP。2025年点阵图中值为3.25%至3.5%，意味着明年还有100bp的降息空间。根据鲍威尔在新闻发布会上的表态，基于美国经济日前的状况，美联储进行节奏过快的降息操作的必要性似乎并不强。另一方面，如果通胀拾升风险加大，美联储政策将再次向“抗通胀”方向适当倾斜。
因此接下来的经济和通胀数据将决定美联储后续的降息路径，如市场后续降息预期较美联储点阵图的指引表现得更加激进，则需警场预期过度乐观的风险，预期过度乐观和后续的回调修正可能加大资本市场的波动性。
风险提示：海外经济衰退超预期；美国系统性金融风险累积超预期；地缘政治风险；大宗商品价格波动超预期等。