军工行业周报：缩量，蓄势

（以下内容从中航证券《军工行业周报：缩量，蓄势》研报附件原文摘录）
报告摘要
核心观点
本周,国防军工(申万)指数(-1.72%),同期上证综指(-2.23%),深证成指(-1.81%)。受上周中国船舶吸并中国重工公告的影响,本周中船系个股如昆船智能(+15.97%)、中国海防(+8.82%)、中国动力(+5.41%)、中船科技(+5.38%)、中船应急(+4.58%)、中船防务(+3.65%)等涨幅居前。同时,军工行业国防军工(申万)周成交量降至546.37亿元,为2022年5月6日(因劳动节假期原因,该交易周仅开市2天)以来最低(含因公共节假日影响的不完整交易周)。
但值得注意的是,军工ETF份额持持续逆势流入,本周,军工板块ETF份额为279.10亿元,同比增加0.75%,在板块连续五周调整之下,继上周同比增加0.59%后再度提升,已完成周军工ETF份额的六连升。在市场情绪低迷环境下,军工ETF投资热度不降反升,一方面展现出军工板块在当下处于估值底部区域的较高配置价值,另一方面体现市场对于军工行业在内需层面的可靠增长预期,同时表明场内外资金对于军工板块短期回调机会的重视。
核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、归母净利润增速中位数降至-17.99%,军工行业走出了近十年最差中报业绩表现。行业表现不尽如人意,但中报密集的8月底三个交易日,军工板块反而上涨3.9%,若干中报业绩下降的个股在中报披露后亦逆势上涨,表现出来的是中报情况大多在市场预期之中的price in,算是“利空”落地。交易层面看,军工行业成交额下降、指数下跌、情绪低迷、估值被压制;基本面看,人事调整持续、需求节奏不明朗、降价压力不减、中报继续低迷然而,诚如年度策略报告题目“飞雪迎春到”,极寒之后或离柳暗花明不远。“十四五”计划已进入最后攻坚阶段,2027建设目标亦迫在眉睫,全行业中期视角来看,军工行业有望成为边际改善幅度最大的行业之一,这或许是十年“最差”中报后“最好”的消息。
一、对上市公司层面“两船合并”的判断对于本次上市公司层面“两船合并”我们给出如下判断:
1、上市公司层面的“两船合并”并非是无风起浪,早在两船集团合并后的2021年中国船舶集团便承诺“在5年内稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题”,本次整合是预期之中;
2、7月末中国重工集中对下资产进行处置与配置,包括购买港船重工相关民船建造资产及武船航融100%股权,出售渤船重工100%股权、宜昌船机停业解散等,为后续上市公司的“两船合并”做足前期准备;
3、新“国九条”中明确提出“加大并购重组改革力度,多措并举活跃并购重组市场”、“完善吸收合并等政策规定,鼓励引导头部公司立足主业加大对产业链上市公司的整合力度”,本次两船上市公司合并是央企集团对新“国九条”的有效响应;
4、本次整合中中国船舶下属子公司江南造船、广船国际,中国重工下属子公司大船、武船均为我国重要的军品舰船建造单位,尤其是江南、大船更是堪称新中国海军舰艇的摇篮,我国的三艘航空母舰“辽宁”、“山东”、“福建”便是在大船、江南完成的总装、下水。军用船厂的整合、并购是各国提升国防工业基础建设、提升军用舰艇能力的重要手段之一,美国的诺格海事部门收购纽波特纽斯船厂并与旗下英格尔斯船厂合并成立亨廷顿英格尔斯工业、英国BAE系统公司与VT集团合并相关船厂成立BVT公司等均是这一手段的具体案例。我们认为,本次上市公司的“两船合并”可以看作是我国重要军品建造船厂的能力再整合,该举措将有效提升我国海洋领域的国防工业基础建设、为后续我国军船建设提供有利支撑;
5、当前民船行业正处于高速发展的景气大周期,船厂排期已普遍至2027、2028年。但在本轮大周期中船厂普遍扩产意愿相对有限,因此把握船厂的竞价签单的“进项”与产能利用能力“产出”的平衡点是本轮中船厂盈利的关键点之一。本次上市公司的“两船合并”后中国船舶集团从更高层级统筹、规划下属船厂的接单、排期情况并从中优化订单结构、提高产能利用。这一举措有望减少我国船厂的同业竞争压力,AVIC有效地巩固我国船厂在优势船型的领先地位,并助力我国船厂在绿色和中高端船型的国际竞争中打开全新局面;
一、军工行业或将再次迎来并购潮本周,中国船舶吸并中国重工、思林杰并购科凯电子的相关消息持续引爆市场对于军工行业并购的关注,军工行业并购潮再起已呼之欲出。
从政策面看,6月19日,证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》中明确强调“更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性,支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业”。我们认为,本次“科八条”政策后,军工行业上市公司开展并购整合的频率有望提升,并成为后续军工行业资本运作的重要、乃至主要手段之一。
从行业层面看,
1、军工产业发展阶段自身要求:军工行业经过过去几年的高速发展,产业成熟度已大幅提升,产业自身发展阶段产生了重组整合的要求;
2、IPO阶段性放缓:2023年,IPO节奏出现阶段性放缓,企业上市所需时间随之拉长,众多企业将并购作为资产证券化的可选路径之一;
3、军工上市公司做大做强做优和市值管理要求:上市公司对于新业务、新增长点以及市值管理需求增加;
4、军工股权投资机构集中退出需求:2019年后军工股权投资高度活跃,时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求,并购成为其实现项目退出的重要选项。
详细分析请见本周周报正文及《飞雪迎春到--军工行业十问十答&2024年投资策略》。