2024年8月经济数据点评：经济数据分化，外贸是变局点

（以下内容从德邦证券《2024年8月经济数据点评：经济数据分化，外贸是变局点》研报附件原文摘录）
核心观点：当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑：
其一，1-8月，制造业投资维持强势表现达到9.1%，基建投资达到4.4%，有效对冲了地产投资-10.2%带来的负向拖累。
其二，“去地产化”对就业质量、财富效应、收入预期等方面的影响一定程度上扰动了居民消费，1-8月社零累计同比仅为3.4%，但得益于“制造立国”战略有效应对所谓的“去中国化”影响，出口部门表现较好，一方面有效抵补了消费的不足，另一方面外贸的稳定为国际收支和就业奠定扎实基础，8月城镇调查失业率5.3%。
其三，“制造立国”战略下，所谓的产能过剩更多应理解为产能迭代、产能保全和产能储备，生产好于需求的格局也在延续，8月工业增加值同比增长4.5%，1-8月工业增加值累计同比增速达到5.8%。
近期宏观经济数据继续呈现结构分化的特征，主要存在两个明显的对冲，一是制造业投资较高，对冲地产投资下行；二是出口表现积极，对冲房价下跌的负财富效应对内需的不利影响。
7-8月宏观经济数据有走弱迹象，亟待政策进一步发力。一方面是加快全面落实已确定的政策举措，这一点在730政治局会议明确提出，8月以来商务部连续印发《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》、《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》和《推动电动自行车以旧换新实施方案》，就是在以旧换新政策的落实上不断发力。另一方面，增量政策或聚焦提振消费扩大内需，730政治会议提出要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，我们认为，及时出台促消费政策以稳固和扩大内需是当前巩固宏观经济基础、推进高质量发展的重要手段。
外贸可能是影响政策的核心变局点。外贸对经济有重要支撑，当前以“质价比”和“性价比”策略守城，或可以避免所谓的“去中国化”抢夺我国市场份额，进而对国际收支、就业等基本面形成冲击；然而当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，年底之前，大国博弈背景下美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策加码。
投资建议：中期求进：股票方面，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向；下半年海外再平衡力量也值得关注。债券方面，在“利率曲线平坦化”与“信用利差极窄化”背景下，信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险，在配置力量主导下，10年国债可能震荡下行。大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种，“去美元化”有望推动黄金价格进一步上行，具有较强的配置价值。
风险提示：（1）政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；（2）地产下行风险超预期；（3）地产增量政策落地不及预期。