宏观点评：8月出口超预期的背后及年内展望

（以下内容从东吴证券《宏观点评：8月出口超预期的背后及年内展望》研报附件原文摘录）
8月出口为何再超预期？8月出口同比录得8.7%，在去年基数回升的背景下出口增速再创年内新高。虽然近期全球经济需求出现边际扰动，但尚未影响到出口的景气表现，韩国、越南出口也均保持较高增速。这其中，一方面是新兴市场需求的强力驱动，另一方面则受益于消费电子、机械运输设备等高端制造的景气表现。但进口表现却“不如人意”，8月进口同比回落至0.5%，需求动能的持续回升仍需要政策端加码。
国别上，新兴市场仍然是出口主要拉动，对欧盟出口出现明显修复。新兴市场依然是出口增长的主力，以拉美、印度、俄罗斯、东盟为主要代表，8月我国对各地区出口分别创下19.7%、14%、10.4%、9.0%的同比增速；而发达国家相对表现较弱，其中，对美出口同比为4.9%，较前值明显回落，可能反映美国经济增速的放缓，但对欧盟、韩国、日本出口同比则有所回暖，分别为13.4%、3.4%、0.5%。
产品上，8月出口主要受交运设备、消费电子的拉动，劳动密集型产品出口表现不佳，出口呈现出向高端制造倾斜的特征。
交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为60.6%、32.7%，在优势供给能力下依然保持较高增速；
消费电子中，集成电路（同比18.2%）、手机（同比17.0%）、自动数据处理设备（同比10.8%）、液晶平板显示模组（同比9.2%）出口同比增速较高，在全球半导体周期的持续上行以及我国中间品出口的较强优势下，消费电子出口依然保持着较高景气度。
地产后周期产品中，仅家电同比增速12%，可能受益于夏季需求上升影响，而家具（同比-4.5%）、灯具照明装置（同比-7.6%）则表现不佳，可能反映当前美国房地产市场修复依然较为缓慢。
多数劳动密集型产品出口表现相对较差，其中纺织纱线、服装、鞋靴、玩具、箱包出口同比增速分别为4.5%、-2.7%、-5.5%、-8.3%、-10.6%，对我国出口形成一定拖累。这也一定程度上反映了我国出口正逐渐向高端制造转型，劳动密集型产品市场逐步被东盟等低成本国家替代。
往后看，随着出口的波动加大，四季度将进入政策发力的关键窗口。今年以来，出口的优异表现成为了拉动经济增长的重要推手，在地产调整、财政节奏偏缓的背景下有效对冲了内需的不足。而进入三季度，经济景气度略有回落，政策空窗期使得情绪和预期略显不足。但我们认为四季度将是政策发力的关键窗口，外需波动的加大可能成为政策博弈的重要触发条件，这主要体现在三个方面：
其一，尽管全年出口表现不弱，但我们依然提示四季度外需回落的风险。随着全球制造业PMI连续两个月落入荣枯线之下，全球制造业复苏似乎陷入“瓶颈”。此外，作为我国最为重要的贸易伙伴之一，美国制造业景气度也持续低迷，这一点从8月对美出口表现不佳也得以印证，后续美国经济仍将继续放缓，四季度外部需求可能有所下滑。
其二，基数影响可能加大出口增速的波动。去年11月以来出口加快修复，同比结束负增长，基数影响大大提升，这可能会加大今年四季度出口整体的波动。
其三，谨防贸易摩擦的加大对出口的不利影响。欧盟、美国对华关税制裁尚未结束，近期加拿大也提出在10月后对中国电动汽车、钢铝产品征收大额关税，贸易摩擦有所加剧，对出口可能产生较大扰动。
因此，随着出口对经济的拉动边际下降，政策空间将被进一步打开。四季度有关降准、降息、存量房贷利率调降、地产收储等政策或将加快推出，财政端也将逐步提速支持全年经济增速完成5%的目标。
风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。