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周期底部业绩仍有韧性,产业链一体化有序推进

来源:华安证券 作者:王强峰 2024-09-05 22:47:00
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(以下内容从华安证券《周期底部业绩仍有韧性,产业链一体化有序推进》研报附件原文摘录)
合盛硅业(603260)
主要观点:
事件描述
2024年8月29日晚,合盛硅业发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营收132.72亿元,同比增长11.18%;归母净利润9.78亿元,同比减少45.12%。公司2024Q2实现营业收入78.56亿元,同比增长26.53%,环比增长45.05%;实现归母净利润4.50亿,同比下降42.25%,环比下降14.71%。
Q2工业硅产销提升原料价格回落,存货跌价损失影响利润2024年上半年,受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加,工业硅行业市场价格持续承压,公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本,使得生产经营规模持续扩增,产销量均大幅提升。2024Q2公司工业硅产销量分别为50/41万吨,分别环比变化+13.74/+139.55%,工业硅收入46.72亿元,环比增长107.04%。2024Q2,工业硅/110生胶/107胶的价格分别为1.15/1.24/1.22万/吨,环比分别变化-13.57%/-6.31%/-7.54%,同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下,价格也出现不同程度回落,2024Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较一季度回落4.50%/18.27%/7.46%/7.54%,使得公司2024Q2毛利率23.56%,环比变化+0.65pct。但多晶硅等产品价格回落存在存货跌价损失,二季度存在4.51亿元的资产减值,致使公司业绩短期承压。
一体化布局完善降低生产成本,硅产业地位进一步巩固
公司充分利用自有石英砂矿产资源,有效提升产品质量降低生产成本,同时,借助全产业链优势,优先使用内部原料进一步降低采购成本,使得行业竞争优势进一步加强。此外,中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。技术方面,公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术,碳化硅产品良率处于国内企业领先水平,6英寸碳化硅衬底已全面量产,晶体良率达90%以上,外延良率稳定在95%以上,处于行业领先位置;在8英寸碳化硅衬底研发方面,公司凭借自研体系和高效研发,已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降,光伏、碳化硅产业链的投产及发展,公司产业链更加齐全,盈利能力逐步提升。
投资建议
由于2024年工业硅、有机硅及多晶硅价格出现回落,业绩有所承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.86、30.62、39.42亿元,(2024-2026前值分别为28.66、39.29、44.62亿元),同比增速为-12.9%、34.0%、28.7%,对应PE分别为26、19、15倍。维持“买入”评级。
风险提示
(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;
(3)环境保护风险;
(4)项目投产进度不及预期。





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