海外宏观周报：美元与美债收益率回升 BIS认为套息交易相关风险仍存

（以下内容从中国银河《海外宏观周报：美元与美债收益率回升 BIS认为套息交易相关风险仍存》研报附件原文摘录）
全球宏观和市场：截至9月1日当周，美国经济数据保持韧性，而美国大选选情依然较为焦灼，哈里斯民调仅稍微占优。市场依然维持了偏乐观的降息预期，但美国经济“软着陆”路径意味着此前美债和美元的快速下行在失业率等数据进一步指明方向前告一段落。（1）美元指数当周回升，收101.7320；（2）美国国债收益率曲线稍有回升，10年期美国国债收益率上行11.9BP至3.914%；（3）美国三大股指中，道琼斯和标普500指数小幅收涨，纳斯达克指数略下行，虽然科技企业业绩难再超预期，但美股的每股盈利仍有支撑。（4）黄金与白银价格小幅下行，铜价震荡。从全球主要股指来看，当周主要股指小幅上涨居多，涨幅居前的有恒生（科技）指数、创业板指数、印度SENSEX30指数、STOXX50指数和道琼斯指数，下跌的有韩国综合指数、纳斯达克指数、俄罗斯MOEX指数和上证指数等。从全球主要货币汇率来看，美元指数回升，兑美元上行的其他主要货币有卢布、人民币、新西兰元和加元；兑美元下跌的有欧元、日元、英锈、澳元和瑞郎等。从重要商品来看，当周黑色系有所恢复，涨幅居前的有焦炭、CBOT小麦、铁矿石、棕榈油、焦煤等；跌幅居前的有COMEX白银、NYMEX原油和天然气、COMEX黄金、LME镍等。从花旗经济意外指数来看，欧洲和新兴市场经济体表现稍有改善，中国经济仍偏弱，美国由于消费、服务业和相关就业的韧性比预期改善，与美国衰退担忧的下行相匹配。全球地缘政治风险指数8月上句显著拾升后开始震荡，俄乌和巴以冲突恶化的风险还未解除。
美国-通胀缓和、经济稳健，选情仍然焦灯：美国公布了7月个人消费支出、PCE通胀、二季度GDP修正值和失业金初请人数等数据，同时GDPNow也显示美国03的GDP预期增速在消费韧性下依然有望达到2.5%左右。虽然制造业和地产投资数据仍然偏弱，但美国消费和薪资的正向循环具有惯性，使短期衰退的担忧进一步消散，收益率曲线小幅拾升。数据方面，7月个人消费支出名义同比增速5.3%，实际增速2.8%，商品消费实际增速2.3%，服务增速3.0%，总体与GDPNoW估计的2.6%左右的实际消费支出吻合PCE通胀整体符合预期，7月名义通胀同比增2.50%，环比增0.16%；核心PCE通胀同比增2.62%，环比0.16%，可以令美联储对通胀继续向2%回落的信心继续加强。美国二季度GDP的环比折年率也从前值2.8%上修至3.0%，其中消费从2.5%上修至2.9%，投资和政府支出有所下调。其他调查类数据方面，咨商会消费者信心指数好于预期，密歇根大学消费者信心也有边际改善。整体来看，美国经济短期还在“通胀缓和、经济稳健”的软着陆道路上，这意味着市场短期偏乐观的降息预期仍有收敛的空间，美债收益率和美元指数也可能先上后下。政治方面，虽然哈里斯在主要民调的均值中小幅领先1%左右，但其近期的采访和言论显示其基本继承了拜登政府政策，同时希望对大型企业和富人进行更大程度的加税，并未带来进一步的“惊喜”。在小肯尼迪支持特朗普的情况下，特朗普与哈里斯之间的差距并不明显，选情仍然焦购。
BIS估算8月初套息交易逆转影响规模至少约2500亿美元：8月初由美国科技巨头表现不及预期、美国衰退担忧增加以及美日利差收窄形成的动荡引发了以日元为首的套息交易和做空波动率交易平仓。国际清算银行（BIS）近期的研究显示8月初外汇套息交易的去杠杆影响规模保守估计约2500亿美元或40万亿日元，此前低波动率环境下的杠杆行为逆转是市场动荡的重要原因。BIS认为在市场短期恢复后，令市场波动率上行的风险没有显著变动，风险行为仍然偏多；日元套息交易购买的非流动性资产去杠杆缓慢，而部分杠杆行为正在恢复。
本周看什么？9月2日至8日将公布8月劳动数据（新增非农就业和失业率等）、8月ISM制造业PMI等数据。在鲍威尔的JacksonHole讲话后，劳动数据，特别是失业率的情况，将成为市场关注的核心。7月受到限风等问题导致就业偏弱而临时性失业强于预期的局面在8月可能有所改善。我们预计（1）8月失业率难以从4.3%继续上升，大概率出现震荡，稳定至4.4%的自然失业率上方可能要等到四季度；（2）即使失业率的位置可以触发Sahm法则，其他劳动市场和经济数据显示美国短期并不会衰退，失业率的上行还是供给侧推动为主；（3）从新增非农和家庭就业的均值来看，劳动市场虽然缓慢弱化，但年内进入负增长概率很低，目前也没有单次降息50BP的必要。此外，尽管降息交易仍是主线，需要注意未来失业率继续走高和部分经济数据的边际弱化带来“衰退交易”的阶段性回归。