FICC&资产配置周观察：如何看待近期人民币汇率升值空间？

（以下内容从东海证券《FICC&资产配置周观察：如何看待近期人民币汇率升值空间？》研报附件原文摘录）
投资要点
美联储鸽派定价，非美货币整体走强。7月美国CPI及失业率分别报收2.9%及4.3%，指向美国经济出现降温信号，地产方面，7月NAHB住房景气指数自4月的51连续3个月回落至39，30年住房抵押贷款利率由2023年10月的高位7.8%降至6.35%。从信用卡违约率观测，至2024年3月，美国后100名银行信用卡拖欠率升至7.79%的高位，高于2008年5.61%的水平，但该部分银行资产总量占比较小。而前100名银行信用卡拖欠率仅为3.01%，明显低于2009年高位的5.61%，指向金融危机后巴塞尔协议Ⅲ对美国银行体系风险管控明显提升，大型银行资产质量整体稳健。往后看，海外美联储9月18日议息会议降息落地的确定性较高，但定调或仍以预防式降息为主。截至2024年9月1日，CME FedWatch预期9月FOMC联邦基金目标利率调降25bps及50bps的概率分别为67%和33%。并且CME利率期货计价年内美联储累计降息75bps及以上概率为100%。资产表现情况，10Y美债利率小幅反弹10bps至3.91%，美元周涨1.04%报收101.73，美元兑人民币汇率行至7.10关口下方。
离岸人民币资金利率回落，预期转向下国内结汇意愿或边际抬升。从国内外汇供求基本面的角度，1）离岸人民币资金利率大幅回落。CNH HIBOR隔夜利率从7月24日5.76%的高位大幅下行至8月末的1.22%，指向离岸市场人民币流动性较前期明显宽松，人民币贬值压力大幅缓解。2）预期改善下结汇率有望抬升。过去两年海外美元利率高达5%以上，部分外贸企业倾向于将外汇利润结存于海外账户，结汇率整体较低。3）掉期点绝对值有所收敛。半年期6M美元兑人民币掉期由7月末-1500bps运行至当前的-1178bps。4）海外投资对债券延续增持。2024年1-7月海外资金对中债净增持累计达7870亿元。展望而言，近期我们观察到美元在对降息预期定价后，周内整体小幅反弹，在100关口呈较为明显的支撑力量。短期而言，人民币汇率进一步升值的动能或有限，USDCNH围绕7.15附近震荡的概率较大。展望2024年Q4至年关，叠加年末的季节效应，我们认为外汇转人民币的需求将边际提升。中期或支撑人民币汇率走强，人民币汇率升值斜率或将走陡，有望破“7.0”关口。
中债利率延续震荡，央行购债期限仍有意将曲线维持陡峭化。周内10Y国债收益率上升2bps报收2.17%。月末央行公告称2024年8月累计于公开市场购债1000亿元，具体操作来看主要为买短期，卖长期。而前期财政部于8月29日到期续作4000亿元特别国债发行，这主要为2007年1.55万亿元特别国债的续发，并非增发国债，并不会释放利率债供给增量。财政数据方面，1-7月土地出让收入下行22%，指向财政收支仍然维持紧平衡。展望而言相比2022年Q4，本次理财赎回扰动或主要源于对监管风险的防范，而并非主要来自基本面预期的变化，我们认为后续赎回压力可控。央行监管区间约束及地产磨底的新旧动能转型背景下，3季度利率可能仍然维持震荡格局。货币政策方面，8月央行平价续作MLF3000亿元。而往后看，9-12月MLF到期规模合计达4.28万亿元。海外货政转向有望打开国内宽货币空间，后续央行仍有一次降息及一次降准落地，利率低波博弈后或仍震荡下行。
油价延续震荡下行。石油市场经历动荡，利比亚石油封锁带来了供应冲击，随后市场担忧需求；与此同时，伊拉克加大对库尔德产油区施加压力并要求减产；之后美国经济数据上修，但OPEC+10月起增产的可能性并未消失，国际油价终下跌，布伦特收盘低于79美元/桶。至8月23日当周，美国商业原油库存4.252亿桶，周下降85万桶；汽油库存2.184亿桶，周下降220万桶；馏分油库存1.231亿桶，周上升28万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比减少10万桶/天，较去年同期增加50万桶/天。至8月30日，美国钻机数583台，周环比减少2台，较去年同期减48台；其中采油钻机数483台，周环比不变，较去年同期减29台
风险提示：美国经济衰退风险、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。