宏观周观点：中报净利增速降幅收窄，8月制造业PMI继续回落

（以下内容从东海证券《宏观周观点：中报净利增速降幅收窄，8月制造业PMI继续回落》研报附件原文摘录）
投资要点
核心观点：A股中报披露完毕，全A净利润增速较一季度小幅回升，但二季度环比却弱于季节性，同时双创利润增速有压力。行业上农林牧渔，社服净利润增速较快且环比一季度改善。低波红利、中特估概念业绩相对稳定，与板块股价表现一致。经济方面，8月制造业PMI在收缩区间内继续回落，多数分项指数环比下降且在临界点之下，经济增长动能有所不足，稳增长政策加力的必要性或进一步上升。市场方面，本周A股震荡调整后反弹，传媒、电力设备、美容护理、基础化工、电子等板块涨幅居前，上周领涨的银行本周涨幅垫底。本周央行行长主持召开了座谈会，关注未来货币政策演变。
全A利润累计同比小幅回升，盈利能力有分化。上半年全部A股归母净利润同比-3.23%，较一季度回升1.62个百分点。全A非金融非石化同比为-6.66%，较一季度小幅回落0.46个百分点。从单季度利润环比来看，全A、全A非金融非石化分别为1.84%和10.09%，位于2018年以来历年同期的区间下限水平附近，弱于季节性。分板块来看，主板表现强于双创。上半年全部主板归母净利润同比-2.82%，较一季度回升2.09个百分点；全部双创归母净利润同比-8.98%，较一季度回落5.72个百分点，其中科创板利润增速回落较多，上半年归母净利润同比较一季度回落15.6个百分点至-25.06%。二季度全部A股ROEttm为8.03%（整体法），较一季度回升0.03个百分点。但全A非金融非石化却较一季度回落0.07个百分点至7.28%，盈利能力仍处于回落的趋势中。
行业上，净利润增速正增长数量不到一半，农林牧渔、社服占优。申万31个行业中，共有14个行业上半年归母净利润增速为正，其中增速前五分别为农林牧渔（184.04%）、社会服务（86.19%）、电子（37.45%）、汽车（22.12%）以及公用事业（16.97%），不过汽车及公用事业利润增速却较一季度有所回落。从边际来看，综合（+662.70pct）、农林牧渔（+123.10pct）、计算机（+52.91pct）、社会服务（+34.10pct）、钢铁（+32.40pct）较一季度利润增速改善幅度较大。
消费及周期等相关板块ROE表现相对较好。二季度ROEttm前五的行业分别为食品饮料（22.32%）、家用电器（17.05%）、煤炭（12.63%）、石油石化（11.37%）、有色金属（10.26%）。以边际来看，农林牧渔（+3.42pct）、食品饮料（+1.21pct）、社会服务（+0.96pct）、汽车（+0.71pct）、非银金融（+0.67pct）ROEttm较一季度改善相对较多。从2010年以来分位数水平来看，通信（97%）、食品饮料（88%）、有色金属（78%）、美容护理（72%）、公用事业（71%）位于相对高位。
低波红利、中特估概念业绩相对稳定，盈利能力可能仍有改善空间。上半年走出独立行情的低波红利、中特估指数，上半年实现归母净利润同比3.84%和10.39%（Wind指数成体法）。从盈利能力来看，两者的ROEttm均较一季度有所提高，但分位数水平位于10-20%之间（2010年以来）。
8月制造业PMI在收缩区间内继续回落，多数指数环比下降且在临界点之下，稳增长政策加力的必要性或进一步上升。制造业供需均有放缓，其中新订单指数连续5个月回落，市场需求不足问题仍是重要制约，新出口订单指数连续2个月回升指向出口趋稳。原材料价格明显下降，企业成本压力减轻，原材料和产品出厂价差继续收窄。结构上，制造业新动能回升较快，高技术制造业、装备制造业环比升幅较大，高耗能行业景气度偏低且降幅较大。非制造业方面，暑期消费带动作用较强，交通运输、住宿餐饮、景区服务等行业延续活跃；季节因素影响下建筑施工活动放缓，楼市销售有所降温，基建相对活跃。总体看，8月PMI数据总体偏弱，增长动能有所不足，政策逆周期调节力度有望加强。
本周A股震荡调整后反弹。上证指数本周下跌0.43%，创业板指上涨2.17%，科创50上涨1.22%。本周A股前4个交易日震荡调整，周五放量反弹，科技题材表现活跃。传媒、综合、电力设备、美容护理、基础化工、电子周涨幅居前；上周逆势领涨的银行本周涨幅垫底，或为获利回吐需求所致。行业方面，8月26日，李强在国务院第九次专题学习中指出，要看到老龄化蕴藏着新的发展机遇，大力推动银发经济扩容提质，医药、康复器械、养老服务等相关板块有望受益。8月27日，央行等8部门联合发布《关于进一步做好金融支持长江经济带绿色低碳高质量发展的指导意见》，支持绿色低碳发展，利好节能降碳、新能源等相关产业。
风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。